一、事件概述

    公司于8 月22 日发布2019 年中报，报告期内公司实现营收2.80 亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长3.60%；实现扣非后归母净利润0.66 亿元，同比增长8.37%；基本每股收益0.30 元，ROE（加权）10.09%。

    二、分析与判断

    主营业务利润上升，行业发展态势良好

    公司2019H1 实现营收2.80 亿元，同增10.66%，归母净利润0.69 亿元，同增3.60%；其中Q2 单季实现营收1.30 亿元，归母净利润0.32 亿元，环比小幅下滑；综合毛利率45.46%，较去年同期提升1.61 个百分点。报告期内，公司业绩增长稳健，主营产品收入提升，光引发剂和巯基化合物系列同比增加10%和12%，虽原材料价格略有上涨，但公司对部分产品具有较高的议价能力，通过及时调整销售策略及产品价格使得总体利润率稳中有升。此外，公司产品的下游应用领域持续发展扩大，市场需求相对稳定，未来3-5 年内仍有较大空间。

    光引发剂细分龙头，全产业链优势显著

    公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物研产销的高新技术企业，拥有巯基化合物产能约2000 吨，共计十个大类500 多个品种，是国内巯基化合物系列产品品种最为齐全的企业之一，市场份额较为稳定。光引发剂系列主要包括907、369、TPO、184、ITX、BMS 等产品，其中907、ITX、BMS 等产品从基础原料的生产到成品的销售，全流程自主管控，具有全产业链优势。上半年公司一方面对产品工艺进行优化，从源头减少三废的产生，提高产出率；另一方面，针对客户需求进行产品升级，抢占高端应用市场，提高产品附加值和不可替代性，稳固行业地位。

    新项目有序推进，奠定未来高增长

    内蒙古一期投资项目“29000 吨/年光引发剂、医药中间体”分别为光引发剂及上游原料产能1.1 万吨/年（TPO、184、1173 等），医药中间体以及巯基化合物产能1.8 万吨/年，旨在充分利用现有资源，完善公司在光引发剂与医药中间体领域的产品门类，扩大关键产品的生产规模，完善产业链条，目前该项目处于主体设备安装阶段，预计2019 年10 月将进行试生产。此外，技术研发中心项目中8400 平米建筑面积的研发大楼已处于竣工验收阶段，相关仪器正进行采购，预计2019 年底前可全面开展相关工作。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 为0.64 元、1.05 元、1.25 元，对应PE 分别为20倍、12 倍、10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均23 倍PE 水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目投产不及预期。