公司是光引发剂龙头企业，在光固化材料逐步取代溶剂型材料的大趋势下，行业快速发展，随着募投项目产能落地，公司有望打开成长空间。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.77/0.98/1.24 元，根据公司成长性，我们判断25 倍PE是公司合理的估值水平，给予目标价19 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    光引发剂龙头企业，全产业链优势显著。公司是全球光引发剂主要厂商之一，产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS 等，拥有907 产能2000 吨，其他引发剂产能1500 吨。公司是少有的拥有光引发剂原料巯基化合物生产能力的企业，以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量，优势显著。

    三大趋势指引行业发展，光固化材料方向明确。1）国家针对VOC 材料的控制趋严，溶剂型油墨和涂料将快速退出市场，水性型能耗高，未来市场将由光固化材料取代。2）下游新应用领域不断涌现，光固化市场快速扩张。3）高端领域光刻胶市场仍待开辟。当前光固化材料在涂料、油墨行业的占比为8%，对应光引发剂市场规模为25.2 亿元。根据我们的测算，假设2028 年光固化材料占比提升至30%，预计光引发剂市场规模将扩大至155.9 亿元，对应未来行业年复合增速20%。

    募投产能扩充品类，提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增29000 吨产能，除了上游中间体，终端产品在14000 吨，其中光引发剂11000吨，包括TPO、184、1173 各3000 吨，其他光引发剂2000 吨，以及医药中间体3000 吨。随着项目的逐步落地，公司有望复制907 全产业链优势，实现光引发剂产品系列化延伸，提升光引发剂市场份额，同时调整产品结构，扩大医药中间体产能，有望大幅增厚公司业绩。

    风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设不及预期；突发环保事件。

    投资建议：公司是光引发剂龙头企业，行业呈现快速发展态势，随着募投项目逐步落地，公司有望打开成长空间，我们判断公司未来三年盈利增速有望维持在25%以上。我们预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.77/0.98/1.24 元，考虑公司产能投放可能对市场造成一定冲击，根据PEG 估值，按PEG=0.9 给予2019 年25 倍PE，对应目标价19 元，首次覆盖给予“买入”评级。