事件：

    公司发布2018 年度业绩快报：公司总收入5.26 亿元，同比增长20.51% ；营业利润1.54 亿元，同比增长119.43%；利润总额1.61 亿元，同比增长113.85%；归属于母公司净利润1.37 亿元，同比增长110.83%。实现每股收益1.15 元。

    评论：

    2018 年光引发剂产品价格普涨，公司受益，业绩大幅增长。2018 年，受环保影响带来供应紧张，光引发剂多种产品价格出现上涨，其中1173、184、TPO、907 价格上涨幅度分别是91%、24%、30%和94%。公司主要以巯基化合物及907 光引发剂产品为主，同样受益于产品涨价。目前，公司907 产品在行业市场占有率达到60%以上，报告期内销量同比去年小幅增长，因此净利润大幅增加。

    内蒙古一期项目对公司意义重大，涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000 吨/年光引发剂、医药中间体项目”，分别为光引发剂及上游原料产能1.1 万吨/年（TPO、184、1173 等），医用中间体以及巯基化合物产能1.8 万吨/年。项目建设期2 年，项目启动后，第三年可以部分投入生产并产生效益，第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强，巩固现有优势；又可以扩展产品种类，丰富产品结构，对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。

    我国是世界上光引发剂最大的生产和出口国，生产集中度不断提高，公司快速扩大光引发剂品类和产品规模，扩大市场份额。目前我国成为仅次于美国和日本的光固化原材料和配方产品的生产大国，特别是光引发剂已成为最大的生产和出口国。我国最初光引发剂生产企业有几百家，经过十多年的充分竞争后，集中趋势日益明显，据2016 年统计，光引发剂生产企业已集中至16 家。公司把握机会，迅速扩大产品品类和规模，优先于竞争对手将产品投放市场，把握先机，市场占有率有望获得快速提升。

    公司未来从成本和规模上，产品竞争优势非常明显。根据我们假设，预计公司2019-2020 年实现每股收益1.56 元和1.90 元，对应PE 为21.2 倍和17.4 倍，继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放，假如低于预期，使得我们产量假设偏高；光引发剂的市场依托下游的发展，假设下游增长乏力，对行业需求将不增长，对净利润增长有所影响。