投资要点：

    　　一季度同比盈利水平上升较大。公司发布公告，2017 年一季度实现营收9031.6 万元，同比增长6.16%，归母净利润1056.4 万元，与2016 年同期相比增长18.74%，涨幅较大。每股收益0.12 元，同比增长20%。加权平均净资产收益率10.80%，同比减少2.28%。

    　　光引发剂907 市场占有率第一。公司2016 年销售光引发剂1951 吨，产能利用率达96.13%；实现销售收入1.72 亿元。其中2015 年公司光引发剂907产量为1528 吨，占国内行业总产量2300 吨的66.43%，处于绝对龙头地位。

    　　2016 年公司光引发剂毛利率为32.14%，较2015 年同期大幅增加13.02 个百分点，我们认为公司毛利率大幅增加主要系：（1）随着主要竞争对手巴斯夫2015 年进行业务调整，市场上907 产品供不应求，价格上涨较为显著；（2）公司销售产品结构不断优化，高价高毛利产品比重提升；（3）公司通过加强对工艺技术的完善、升级，提高了产品的综合收率，从而降低生产成本。

    　　巯基化合物利润维持高位。公司2016 年累计销售巯基化合物1314 吨，产能利用率达97.73%；实现销售收入2.05 亿元，销售均价15.62 万元/吨，同比增长9.46%。公司2016 年巯基化合物毛利率也同比增加3.48 个百分点至37.47%，毛利率上升主要系产品结构优化，部分高毛利的新产品得到市场认可，销售收入和占比提升所致。

    　　募投年产5000 吨光引发剂项目，扩充产品品类。随着光引发剂应用领域不断扩大，下游对不同光引发剂产品差异化性能提出了更高要求，公司仅靠907产品已经不能满足未来发展方向。本次IPO 拟投建光引发剂TPO 产能1500吨/年、369 产能1500 吨/年和184 产能2000 吨/年。其中184 主要下游是UV 涂料，369 用于深色体系UV 固化，TPO 则广泛应用于LED。公司预计项目达产后可实现年销售收入4.06 亿元，贡献利润1.01 亿元，公司将丰富现有光引发剂品种种类，进一步扩大市场份额。

    　　盈利预测及估值。我们看好公司未来发展趋势，预计2017-2019 年公司EPS分别为0.57 元、0.61 元、0.80 元，以此测算，公司2017 年PE 为50 倍，我们认为公司及同行业可比公司估值太高，首次覆盖暂不给予评级。

    　　风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目建设不及预期。