事件

    　　2025 年4 月24 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入7.59 亿元（YoY+5.09%），归母净利润1.07 亿元（YoY+0.57%），扣非净利润1.00 亿元（YoY+1.51%）；

    　　同时发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入1.87 亿元（YoY-9.47%），归母净利润0.21 亿元（YoY-52.30%），扣非净利润0.18亿元（YoY-56.33%）。

    　　观点

    　　Q1 营业收入同比下滑，利润阶段性承压。分业务来看，2024 年原料药及中间体业务实现营收6.76 亿元（YoY+17.27%），毛利率32.67%，同比提升2.69pct，毛利率较高的新产品业务占比提升；CMO/CDMO 业务实现营收0.83 亿元（YoY-43.18%），毛利率35.83%，同比下滑10.65pct，主要由于个别订单终止执行。2024 年及2025Q1 毛利率分别为33.01%（-0.29pct）和27.58%（-9.09pct），净利率分别为14.04%（-0.64pct）和11.12%（-9.98pct），我们认为2024 年净利率略有下滑主要因为公司计提资产及信用减值损失2,788.01 万元，同比增加884.43 万元，同时销售人员及产品注册认证费增加，销售费用同比增长14.03%，二厂区一期项目投产，管理费用同比增长10.74%。2025 年Q1 净利率同比下滑主要因为：

    　　①老产品受市场竞争影响，价格同比有所下滑；②研发费用同比增长384.85 万元，研发费用率同比提升2.58pct。

    　　二厂区一期产能释放，助力新产品放量。2024 年，公司二厂区一期工程4 个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5 亿元。同时公司于2023 年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7 个车间，满产产值有望达到19 亿元，当前部分合成车间及质检研发楼正在建设中，部分车间预计于2025 年开始试生产。

    　　新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册获批持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册获批持续进行，截至2024 年底，12 个产品在欧盟、2 个产品在美国、5 个产品在日本、10 个产品在韩国、13 个产品在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP 检查。

    　　投资建议

    　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27 年营收为8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润为1.14/1.48/1.99 亿元，对应当前PE 为27/21/16X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。