事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营收7.20 亿元（+21.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.01 亿元（+24.1%）；扣非归母净利润0.97 亿元（+23.0%）；经营性现金流净额1.96 亿元（+49.2%）。公司同时公布一季报，2023 一季度实现营收2.21 亿元（+22.8%），归母净利润3301 万元（+23.4%），业绩基本符合预期。

    　　单季度业绩环比提速，毛利率逐季度恢复：单季度看，公司2022Q4 营收和归母净利润同比增速分别为16.8%和26.2%；2023Q1 营收和归母净利润同比增速分别为22.8%和23.4%，环比增速分别为15.2%和26.4%。

    　　盈利能力上看，公司毛利率逐步修复，2022 年毛利率达到32.43%（+2.2pct），2023 一季度毛利率达到35.89%（+5.2pct），随着原材料费用降低，毛利率逐季度恢复。

    　　新产品业务快速放量，内销品种快速扩增，CDMO 业务顺利推进：公司新产品储备管线逐步释放，2022 年专利即将到期的新产品销售收入同比增长 40.18%。海外方面，2022 年公司米拉贝隆欧洲注册获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国注册获批，完成 2 个产品的 CEP/ASMF 的发补，完成 1 个产品的欧洲 ASMF 递交等。国内方面，公司加速内销产品注册，塞来昔布、替格瑞洛等存量品种院端放量，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、瑞巴派特等新获批品种放量在即，看好内销收入增长动能。随着17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。公司CDMO 业务项目进展顺利，已有 3 个中间体进入商业化阶段放量增长，2022 年收入1.11 亿元（+22.5%），随着项目不断扩展，未来有望加速增长。

    　　产能加速释放匹配订单增长：公司二厂区1 期工程有序推进， 2022 上半年开始试生产和稳定性验证。介于公司饱满的订单情况，二厂区2 期项目开始募集资金，7 个车间在2022 下半年开始建设，合计约600 吨新增产能；由于基础设施已建设完成，预计2 期项目建设周期更短。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧等影响，我们将2023-2024 年归母净利润预期从1.9/2.5 亿元调整为1.6/2.2 亿元，预计2025 年归母净利润为3.1 亿元，当前市值对应2023-2025 年P/E 估值分别为29/21/15X ；公司新产品开始加速放量，看好长期成长能力，维持"买入"评级。

    　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。