事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入3.36 亿元，同比增长21.06%，归母净利润4264 万元，同比增长0.26%，扣非净利润4100 万元，同比下降0.17%。

    内销快速增长，新产能释放在即。上半年公司收入快速增长，利润增速慢于收入端，主要由于期间费用同比增加、疫情等因素影响，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长18.56%、37.54%、643.10%，研发费用同比增长75.53%；Q2 由于疫情等因素，海运订仓出运紧张情况加剧，公司发货受到一定影响。分季度看，22Q2 营收1.

    56 亿元（同比+11.43%），归母净利润1581 万元（同比-29.39%），扣非净利润1442万元（同比-33.29%）。展望下半年，随着疫情缓和，港口发货恢复正常，公司经营有望回归常态。公司在稳步提升国际市场的同时，国内市场开拓成效显著，以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长，上半年内销收入1.08 亿元（同比+23.66%），收入占比32.21%，同比2021 年提升1.56pp。

    分业务：API 新产品逐步放量，CDMO 项目进展顺利。

    API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。经过提前5-10 年布局，公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。随着公司全球注册不断推进、下游制剂专利陆续到期，以及国内相继获批并展开销售，我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。

    CDMO：产能、项目扩张，第二增长曲线逐步成型。公司二厂区新产能建设进一步增强了项目承接能力，2019 年开始对CDMO 项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升CDMO 业务占比。2021 年CDMO 业务收入9043.72 万元（同比+59.67%），收入占比从2020 年的13.01%提升到15.27%，22H1 CDMO 收入3428 万元（同比-0.44%），收入占比10.20%，主要受到疫情对发货节奏的影响。公司2022 年已签订的CMO/CDMO 合同金额（含一季度已执行部分）1.12 亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/CDMO 业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。

    费用率：毛利率短期波动、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：22H1 毛利率28.14%（同比2021 年-1.46pp，下同），22Q2 毛利率25.21%，环比下降5.47pp，我们预计主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：22H1 销售费用率2.71%（-0.34pp），管理费用率3.83%（-0.18pp），财务费用率1.23%（+0.66pp），三项费用率合计7.77%（+0.14pp），基本保持稳定。研发投入：22H1 公司研发费用2570 万元（同比+75.53%），占收入比例7.65%，同比提升2.37pp，研发投入及占比持续增加。

    盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到公司22H1 受原材料涨价、疫情等因素影响，以及费用的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入8.50、11.84、15.10 亿元，同比增长43.5%、39.4%、27.5%；归母净利润1.17、1.64 和2.32 亿元（调整前1.36、2.11、2.97 亿元），同比增长44.1%、40.1%、41.7%。当前股价对应2022-2024 年PE 为35/25/18 倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。