公司是国内企业数字化转型领域领先企业，拥有协同办公、云和大数据、智慧渠道三大业务线。目前公司产品实现自主可控，邮箱产品、云运维服务充分受益于行业机遇，与中国移动等下游厂商长期保持深度合作。未来，根据公司公告，计划结合AI 技术与自身三大产品线，打造信创AI 邮箱、智能云盘、5G消息、元宇宙虚拟数字人等创新产品，形成行业示范应用，成长空间值得期待。

    　　我们维持“增持”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收10.93 亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长29.39%。

    　　 Q3 业绩符合预期，研发投入保持高增长。2022Q1-Q3，公司分别实现营收3.84/3.50/3.60 亿元，同比增长42.58%/10.22%/23.73%，公司Q3 收入增速实现边际改善。分业务看，结合公司半年报数据，我们认为主要是公司云和大数据产品线和协同办公产品线增长较快，带动公司收入实现较快增长。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用分别为0.32/0.44/1.84 亿元，同比增长7.04%/16.76%/23.20%，公司整体费用控制良好，在研发上持续加大投入，重点聚焦在AI、5G、元宇宙等领域，为未来业绩提供增长动力。现金流方面，23Q3公司实现净现金流0.70 亿元，同比增长70%，现金流持续改善。

    　　 重点打造AI 智能邮箱，Q4 产品有望逐步落地。公司深耕电子邮件领域十几年，目前邮件系统产品RichMail 已经升级至V6.0，服务于数百家大型企业客户和近10 亿的C 端个人用户。伴随AIGC 的发展，企业邮箱产品作为AIGC 应用落地优质场景之一，公司也于5 月份发布下一代智能邮箱demo，将发展三大核心产品能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，产品有望在Q4 实现测试。此外，根据10 月12 日2023 中国移动全球合作伙伴大会，公司深度参与中国移动AI 云盘、AI 邮箱等产品的打造，未来，公司协同办公产品线将进一步提升自动化水平，迈向智能化发展阶段。

    　　 企业数字化专家，依托运营商发力国资云和5G 数字人相关服务。近年来三大电信运营商发力国资云建设，公司较早布局云平台系统研发，提供包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维在内的建设运营运维服务和云售前、渠道建设等推广服务，助力企业数字化转型，未来将受益于运营商云需求增长浪潮。与此同时，公司目前与移动客户深度合作，协同移动共同开发来电秘书数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘书等多项元宇宙相关业务；在2023 中国移动全球合作伙伴大会，公司联合中国移动推出基于AI 技术的5G视频秘书服务产品，5G 视频秘书能够以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，实现让每个人都可以拥有一个随身智能秘书。

    　　 风险因素：行业市场竞争加剧；研发进度不及预期；人才流失风险；应收账款及合同资产余额较大风险；下游需求低于预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：在信创政策利好的保障下，公司作为国产信创邮箱领军企业，有望通过结合大模型打造AI 邮箱进一步打开成长空间；同时，公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景，进一步开发运营商国资云运维服务，并积极参与研发5G 消息、数智人来电秘书等创新业务，未来业绩有望实现快速增长。我们维持公司2023-2025 年净利润预测3.47/4.10/4.97 亿元，对应EPS 为0.78/0.90/1.11 元，参考可比公司泛微网络和致远互联2024 年平均估值30X（Wind 一致预期），我们给予公司2024 年30X PE，对应目标市值120 亿元，维持目标价27 元，维持 “增持”评级。