彩讯紧抓AI、数据要素、信创的时代机遇，基本面扎实，三大产品线均具有高需求景气度。且公司不断加强创新产品技术投入，AI 邮箱及数字人产品落地持续推进中，预计AIGC 将为公司打开新的成长空间。维持强烈推荐。

    　　事件：彩讯股份发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入7.33 亿元，YoY +25.07%；实现归母净利润2.51 亿元，YoY +152.21%；实现扣非净利润1.16 亿元，YoY +32.03%。经营性净现金流-889.80 万元，去年同期为-1.19亿元。2023Q2 单季度，公司实现营业收入3.50 亿元，YoY +10.22%；实现归母净利润1.90 亿元，YoY +229.28%；实现扣非净利润0.59 亿元，YoY+17.72%。

    　　利润受投资收益确认影响较大，经营性现金流大幅提升。利润端，扣非净利润稳健增长，航天软件投资收益确认带动归母净利润大幅提升。公司上半年销售及管理费用率降低，带动扣非净利率提升，体现公司整体人员成本控制已见成效；公司23H1 确认航天软件科创板上市带来的公允价值变动收益1.50亿元，从而带来归母净利润同比大幅增长152%。现金端，23H1 公司加强现金回款，销售增长收到的现金增加，带来经营性现金流较去年同期提升较大幅度提升。

    　　三大产品线稳健增长，信创及国资云业务持续高景气。公司协同办公/智慧渠道/ 云和大数据业务23H1 分别实现收入2.16/3.03/1.69 亿元，YoY+31.82%/+14.58%/+47.72%。上半年智慧渠道业务收入放缓，预计为公司项目收入确认节奏波动所致，全年来看，在运营商从重流量向重应用转型的大背景下，运营商渠道业务需求景气度仍较高，预计全年智慧渠道业务收入增速将较上半年有所提升。公司协同办公收入稳健增长，体现公司紧抓信创机遇，持续提升金融、交通等优势行业的渗透率，一方面实现存量客户信创替代，同时向外拓展增量客户。近期行业信创招标陆续释放，下半年信创加速落地预期强，公司信创邮箱业务预期将有所受益。此外，公司国资云业务仍维持高增。根据2023 移动云大会，移动云目标3 年收入达到1500 亿，公司为移动云认证的核心供应商，随着运营商对云的持续投入，预计公司云和大数据业务需求高增确定性较强。

    　　持续加大研发投入，AIGC+邮箱及数字人产品持续研发推广中。公司2023年上半年积极拥抱AIGC，持续加大研发投入，23H1 研发投入同比增长24.63%。目前，公司AIGC+邮箱及数字人产品正持续研发推广中。结合生成式AI 能力后，彩讯企业邮箱将拥有类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，智能化水平将得到突破。AI 邮箱预计23H2 将开放试点，24 年将为公司带来一定收入。此外，公司还为运营商定制开发了5G 视频秘书产品，布局AIGC+数字人领域，提升产品交互能力。预计AIGC 相关研发投入将逐步为公司带来产品价值量提升，进而逐步转化为业绩增量。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。彩讯紧抓AI、数据要素、信创的时代机遇，基本面扎实，三大产品线均具有高需求景气度。且公司不断加强创新产品技术投入，AI 邮箱及数字人产品落地持续推进中，预计AIGC 将为公司打开新的成　　长空间。我们预计2023-2025 年公司归母净利润4.44/4.24/5.51 亿元，对应2023-2025 年PE24/25/19 倍。维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、新技术和新产品开发不及预期、政策落地不及预期。