事件：2025 年10 月28 日，开立医疗发布2025 年三季度业绩报告，2025 年三季度，实现营业收入4.95 亿元（+28.41%），归母净利润-0.14 亿元（24 年同期-0.62 亿元），扣非净利润-0.16亿元（24 年同期-0.69 亿元）。

    　　收入稳健增长

    　　2025 年三季度公司实现收入4.95 亿元，同比增长28.4%，得益于国内设备招采活动的恢复，同时叠加设备更新政策的落地，推动公司业绩实现稳健增长。从业务结构来看，我们估计超声业务1-3 季度收入同比略有下滑，主要系终端招采活动恢复传导到报表端仍需时间；内窥镜业务1-3 季度我们估计同比稳健增长，一方面得益于国内消化内镜诊疗率的提升以及微创外科手术渗透率的提升，另一方面公司的内窥镜产品持续升级，例如4K iEndo、HD580 等产品上市，有望积极抢占更多高端市场，提升市占率。

    　　费用率同比边际改善，期待公司拐点到来

    　　2025 年三季度公司实现归母净利润-1352 万元，亏损同比收窄78.1%，其中毛利率57.01%，同比下滑7.3pct，我们推测主要系部分设备更新集采项目的实施，导致产品价格有一定程度下滑，随着公司产品逐渐高端化，有望对冲这一影响。此外由于公司积极开拓新业务，强化新品研发和市场销售推广，因此带来了一些前置费用的投放，但费用率同比已呈现明显边际改善态势，随着新业务和产品逐渐贡献收入，看好公司后续业绩进一步改善。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价37 元。我们预计公司2025 年-2027年的收入增速分别为9.6%、15.2%、14.9%，净利润的增速分别为14.6%、103.9%、38.3%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37 元，相当于2026 年48 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：国内政策不及预期，集采降价不及预期，市场竞争加剧。