开立医疗作为国产医用超声+软镜双龙头，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，凭借研发突破加速进口替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管领域，打开成长天花板。短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放，值得关注。

    　　超声基本盘稳固，内镜市占率稳步提升

    　　公司超声业务保持行业品牌影响力，2024 年实现收入11.83 亿元（-3.26%），全球市占前十、国产第二；内镜业务趋于稳定，2024 年收入7.95 亿元（-6.47%），近五年CAGR 达22.18%，营收占比39.77%，国内市占第三，仅次于奥林巴斯、富士，且随规模效益显现，内镜业务盈利能力凸显，带动公司毛利优化。

    　　多产线亮点纷呈，超声、软镜冲击高端市场，微创外科+心血管介入发力在即超声：公司是国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位。2025 年推出产科超声AI 检测技术凤眼S-Fetus，成为全球首个具备切面自动抓取、测量分析、超声质量控制的“整机智能”，巩固公司妇产领域技术优势。

    　　软镜：早筛政策驱动消化道疾病筛查需求释放，各级医院加速内镜科室建设，我国软镜市场处于快速增长阶段。公司镜种丰富，高端及特殊镜种不断补齐，主机性能经数次迭代比肩外资，临床认可度较高，三级医院装机量稳步提升。

    　　2025 年上半年公司获批全新HD-650 系列超高清电子内镜系统，支持4K 分辨率，导入新一代插入管技术，显著提升镜体操控，进一步提升公司内镜产品在国内的领先地位。

    　　微创外科：公司相继推出全高清腔镜摄像系统、超高清白光摄像系统、超高清近红外荧光摄像系统，覆盖了腔镜市场主流产品类别。公司把握临床术式导向需求，打造超腹联合及双镜联合特色方案。2023 年引入资深外科营销团队并实施股权激励，营销实力快速增强，促进公司微创外科业务快速发展。

    　　心血管介入：IVUS 临床价值凸显，市场加速扩容。公司推出超宽频单晶IVUS，实现对进口产品的代际超越。2023 年IVUS 省际集采成功中标，有望加速产品入院放量。2024 年公司V-readerTM 血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性IVUS 导管获得欧盟MDR 认证，进一步拓展出海战略。

    　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。考虑到公司高端超声平台陆续推出，软镜赛道高景气、竞争格局好，公司产品竞争力不断提升，微创外科、心血管介入第三成长曲线逐渐成型，公司长期发展动能强劲。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.12/28.33/32.84 亿元，同比增速分别为20%/17%/16%；归母净利润预计3.59/4.60/5.96 亿元，同比增速分别为152%/28%/30%。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险、营销团队稳定性风险、新增固定资产折旧的风险。