开立医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入13.98 亿元，同比下滑4.74%；归母净利润1.09 亿元，同比下滑66.01%；扣非后归母净利润8612万元，同比下滑73.21%。2024Q3，实现营业收入3.86 亿元，同比下滑9.18%；归母净利润-6159 万元，同比下滑229.50%；扣非后归母净利润-6882 万元，同比下滑242.34%。

    　　观点：Q3 收入短期下滑主要系设备更新+医疗反腐导致采购延期，收入规模下降影响下，毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。研发投入持续加码，HD-580 加速内镜国产替代进程。公司库存水平健康，且Q3 库存水平进一步降低，Q4 招采恢复有望带动业绩增长。

    　　Q3 收入短期下滑，主要系设备更新+医疗反腐导致延期采购，毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。2024Q3 收入端同比-9.18%，我们推测主要系设备更新及医疗反腐导致采购延期，同时三季度属于公司的业务淡季。受收入规模下滑及为中长期发展储备人才影响。毛利率波动和期间费用率有所波动，导致利润端表现不及收入端。2024Q3 毛利率为64.37%（（同比-3.72pct），我们推测主要系毛利率更高的国内业务下滑幅度较大所致。2024Q3 销售费用率44.49%（（同比+15.92pct），管理费用率9.89%（（同比+2.93pct），研发费用率32.72%（（同比+10.62pct），主要系收入下滑及人力投入增加所致。公司库存水平健康，且Q3 库存水平进一步下降，随着院端招采逐渐恢复，Q4 业绩有望迎来增长。

    　　持续加码研发创新，持续丰富内镜产品矩阵。公司高度重视研发创新，2024Q1-Q3研发投入为3.38 亿元（同比增长28.33%），内镜产品矩阵持续丰富。高端内镜，HD-580 系统进入持续放量阶段；全新4K 超高清电子内镜系统将于2025 年上半年上市。微创外科，新一代高端腔镜摄像系统将于2025 年上半年发布，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D 成像。外科软镜，已完成电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜、重复性电子输尿管镜等多款产品研发。

    　　公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合，稳步推进人工智能、多模态融合内镜诊疗技术研发与产品落地，预计来未来两年内将陆续推出多款新品。

    　　海外本地化布局加速，打开业绩持续成长空间。公司在国际市场建立了覆盖全球近170 个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营，在海外多地成立分子公司，打造常驻海外的营销和售后服务团队。2024H1 公司海外布局加速推进，欧洲、亚洲、非洲、美洲等地区均取得突破。欧洲地区，多台高端彩超产品进驻西班牙、波兰、德国、意大利等欧盟国家公立医院，覆盖产筛中心、乳腺科、消化内科、重症监护、肌骨科等科室。亚洲地区，参加了第49 届阿拉伯国际医疗设备博览会，创新方案出海迪拜。非洲地区，随着中国第16 批援厄医疗队“出征”，完成了首台支气管镜装机落地。美洲地区，超声产品入驻波哥大医院，推进EUS 规范诊疗。

    　　海外业务的良好发展，为公司业务持续增长打开了空间。

    　　盈利预测与投资建议。考虑行业整顿及设备更新对院端招投标的影响，我们预计2024-2026 年公司营收分别为23.28、27.99、34.43 亿元，分别同比增长9.8%、20.2%、23.0%；归母净利润分别为2.71、5.94、7.60 亿元，分别同比增长-40.3%、119.2%、27.8%；对应PE 分别为57X、26X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。