事项：

    公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入13.98 亿元（-4.74%），归母净利润1.09 亿元（-66.01%），扣非净利润0.86 亿元（-73.21%）。24Q3，营业收入3.86亿元（-9.18%），归母净利润-0.62 亿元(-229.50%)，扣非净利润-0.69 亿元(-242.34%)。

    评论：

    24Q3 业绩承压。24Q3 公司收入有个位数下滑，预计仍然是受到医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后。但随着设备更新的陆续落地，终端医疗设备招投标活动有望逐渐恢复，预计公司业绩在今年年底到明年会有较好表现。

    维持费用高投入，导致利润下滑幅度较大。24Q3，公司毛利率为64.37%（-3.72pct），略有下降，预计是由于国内收入占比下降导致整体毛利率有所下滑。

    24Q3，公司销售费用率为44.49%（+15.93pct），主要系营销人力投入增加和营收减少所致；研发费用率为32.72%（+10.62pct），主要系研发人力投入增加所致，持续保持较高的研发投入；管理费用率为9.89%（+2.93pct）；财务费用率为0.43%（+0.64pct）。在收入下滑的情况下，公司仍然保持销售、研发等费用投入，费用率大幅提高，导致24Q3 归母净利润为-0.62 亿元，由盈转亏。

    后续有望受益于设备更新政策。目前设备更新正在加速落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四；在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在今年年底到明年受益于设备更新政策。

    投资建议：由于24Q3 业绩持续承压，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为2.7、4.9、6.3 亿元（原预测值为5.9、7.5、9.6 亿元），同比-41.7%、+83.2%和+30.7%，EPS 分别为0.61、1.12、1.47 元，对应PE 分别为59、32 和25 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司目标价约41 元，对应2025 年PE为37 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。