投资要点：

    　　超声+内镜两大产线齐发力，多产品线发展格局初步形成。

    　　开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发，超声+内镜领跑技术革新，彩超由中低端升级发力高端，内镜产品线深度与广度齐发展，在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司20-23年营收CAGR 约22%，23 年超声业务营收12.2 亿元（同比+13.3%），内镜业务营收8.5 亿元（同比+39%）。

    　　超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。

    　　1）彩超跻身超高端领域，利润贡献稳步提升：公司实现从高性价比产品至高端彩超全覆盖，并以技术跃迁跻身超高端彩超领域，23 年超声毛利率已提升至65.9%，处于行业较高水平。前期以高性价比产品主导；18 年底、19 年先后推出具有国际竞争力的S60/P60，P60 系国产首款妇产专用高端超声；23 年推出超高端彩超S80/P80，成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2）内镜业务20-23 年营收CAGR 达40%，国产软镜龙头地位稳固：16 年推出国内首款高清消化镜系统HD-500；18 年HD-550 上市后，19 年销售即实现大幅增长，奠定国产软镜龙头地位；23 年推出升级款高端HD-580，并推出国内首款支气管内窥镜用超声探头，以高端镜体突破及镜种扩充提升产线完整性与市场竞争力，稳固国产软镜龙头地位。

    　　微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高速发展期。

    　　以技术积淀为支撑，公司在微创外科领域推出多科室整体解决方案，超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19 年三芯片2K 硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场；23 年推出4K 超高清多模态摄像系统和2K 软硬镜一体摄像系统，外科平台扩展至兼容软镜型号。公司于23 年三季度引入外科领域高端人才，并于23 年8 月发布针对外科团队的新一轮股权激励方案，业绩考核目标A 下，23-26 年国内外科业务收入不低于1/1.45/2.5/4 亿元（ 24-26 年增速为45%/72%/60%）。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2023-2026 年收入CAGR 为25.1%，归母净利润CAGR 为28.2%，当前股价对应PE 31/24/19 倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。