事项：

    　　公司发布23 年年报，营业收入21.20 亿元（+20.29%），归母净利润4.54 亿元（+22.88%），扣非净利润4.42 亿元（+29.52%）。单四季度，公司营业收入6.52亿元（+27.58%），归母净利润1.34 亿元（+7.57%），扣非净利润1.21 亿元（+3.43%）。

    　　评论：

    　　内镜持续高增长 ，超声增长稳健。分产品线看，23 年公司彩超业务收入12.23亿元（+13.28%），保持稳健增长，内窥镜及镜下治疗器具收入8.50 亿元（+39.02%），持续高增长。继推出50、60 系列高端超声平台后，公司于23 年发布新一代高端超声平台S80/P80 系列，将助力超声业务进入高端应用领域。

    　　在内镜领域，公司于23 年推出HD-580 系列内镜，该产品相对HD-550 系列内镜大幅提升了图像质量和临床细节表现，“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。此外公司SV-M4K100 系列硬镜获证，并启动多个外科研发新项目；自主研发的血管内超声产品正式上市，并在省际联盟集采项目中以高于行业同类产品的价格成功中选。

    　　海外业务稳定发展，增强经营稳定性。分地域来看，23 年公司国外收入9.39亿元（+18.24%）,占总营收比重为44.31%（-0.76pct）；国内收入11.81 亿元（+21.97%），占总营收比重为55.69%（+0.76pct）。目前公司在国际市场建立了覆盖全球近170 个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营。海外业务的良好发展，增强了公司经营和业绩的稳定性，也为公司业务持续增长打开了空间。

    　　内镜业务收入占比提高带动盈利能力上升。23 年公司总体毛利率为69.41%（+2.54pct），其中彩超业务毛利率为65.88%（+0.21%），占总营收比重为57.68%（-3.56pct），内窥镜及镜下治疗器具业务毛利率为74.42%（+4.85pct），占总营收比重为40.10%（+5.40pct）。内窥镜业务的毛利率提高以及其占比提高带动了公司整体毛利率的上升。23 年公司销售费用率为24.73%（+0.72pct），研发费用率为18.12%（-0.54pct），管理费用率为6.05%（+0.49pct），财务费用率为-2.11%（-0.41pct），扣非后销售净利率为20.87%（+1.49pct）。

    　　公司各项业务发展总体符合经营计划，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。

    　　投资建议：23 年由于产品入院受阻导致业绩略低于预期，我们预计公司24-26年归母净利润为5.9、7.5、9.6 亿元（24-25 年原预测值为分别为6.5、8.4 亿元），同比增加29.8%、27.4%和27.1%，EPS 分别为1.37、1.74、2.22 元，对应PE 分别为27、21 和17 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司2024 年目标价约52 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。