公司4Q23 收入已重回较快增长轨道，维持“买入”评级公司23 年实现收入21.20 亿元（yoy+20.3%），归母净利4.54 亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利4.42 亿元（yoy+29.5%），低于我们预期（预计收入/归母净利yoy+26.2%/+30.4%），我们推测主因行业外部因素短期影响医疗设备院内招标节奏及产品采购意愿，但4Q23 收入yoy+27.6%，公司收入端已重回较快增长轨道。考虑公司持续强化销售推广投入，我们调整24-26 年EPS 为1.37/1.79/2.32 元（24/25 年前值1.46/1.88 元）。公司为国产超声及内窥镜领域领军者，产品性能过硬且商业推广持续加强，给予公司24 年37x PE （可比公司Wind 一致预期均值31x），对应目标价50.83元（前值58.22 元），维持“买入”评级。

    　　高端产品放量带动毛利率水平持续向好，现金流水平稳中有升公司23 年毛利率为69.4%（yoy+2.5pct），我们推测主因高端产品毛利率水平较高且收入占比持续提升。公司23 年销售/管理/研发费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%，分别yoy+0.7/+0.5/-0.5pct，公司持续加大商业推广投入强度，不断强化品牌影响力。公司23 年经营性活动现金流量净额为4.89亿元（yoy+3.4%），现金流水平稳中有升。

    　　超声：产品销售稳步向好，看好血管内超声新品贡献增量公司彩超23 年实现收入12.23 亿元（yoy+13.3%），我们推测海外业务收入增速快于国内。展望24 全年，考虑公司超声产品品类丰富、商业化推广力度不减叠加医疗设备以旧换新及医疗新基建政策拉动，我们看好全年超声收入实现约15%的同比增长。同时，公司重磅新品冠脉血管内超声已于12M22国内获批，并于1M24 顺利中选浙江省际联盟集采，我们看好该产品入院进程提速并贡献业绩增量。

    　　内窥镜：软镜收入快速增长，硬镜销售持续放量公司内窥镜及镜下治疗器具23 年实现收入8.50 亿元（yoy+39.0%），其中：

    　　1）软镜：我们推测23 年板块收入同比增长约45%，其中国内业务收入增速略快于海外。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加HD-580 等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入24 全年同比增长约40-50%；2）威尔逊：23年实现收入5912 万元（yoy-6.0%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏，看好24 年板块收入伴随设备放量恢复向好增长；3）硬镜：我们推测23 年板块收入同比增长稳健，考虑公司硬镜产品性能过硬且市场认可度持续提升，我们看好板块24 年实现快速发展。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。