事项：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入为14.68 亿元（+17.31%），归母净利润为3.21 亿元（+30.65%），扣非净利润为3.21 亿元（+43.11%）。单三季度，公司收入为4.24 亿元（+2.10%），归母净利润为0.48 亿元（-32.60%），扣非净利润为0.48 亿元（-22.05%）。

    　　评论：

    　　前三季度整体利润增速高于收入增速。从产品线看，超声业务稳定增长，软镜设备业务实现较快增长，两条产品线的增长均符合公司预期。前三季度归母净利润增速为30.65%，扣非归母净利润增速为43.11%，均高于收入增速。前三季度毛利率为68.72%（+4.00pct），销售费用率为24.03%（+1.22pct），管理费用率为5.78%（+0.17pct），研发费用率为17.96%（-1.44pct），归母净利率为21.84%（+2.23pct）。总体来看，前三季度毛利率有较大提高，带动公司盈利能力提高。

    　　Q3 业绩承压，主要由于产品入院受阻和费用率提高。单Q3 来看，由于产品入院受阻，公司收入同比接近持平。单Q3 利润同比下滑主要是由于费用率增加，其中销售费用率为28.56%（+4.68pct），是由于公司外科团队支出以及差旅费用等销售费用增加，研发费用率为22.10%（+1.49pct），管理费用率为6.96%（+0.33pct），财务费用率为-0.21%（+2.95pct）。单Q3 的毛利率有所提高，达到了68.09%（+4.37pct），预计是受益于产品结构的改善。

    　　全新升级产品HD580 获批，未来放量可期。公司推出了全新的HD580 系列医用内窥镜图像处理器，该产品是在HD550 基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发。与HD550 相比，HD580 具有全面的图像质量提升，包括图像的对比度、信噪比、对病灶边界及不同血管的区分、电子染色算法等均有优化，实现了更强图像解析力、更高图像信噪比和宽动态范围成像。新增特殊光成像模式下的图像颜色风格适配功能，用户可根据使用习惯和个人偏好进行设置。

    　　此外，调光灵敏度显著提升，调光响应更迅速。全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体，以及近两年新增功能，未来市场定位也明显高于目前HD550。

    　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为22.2、27.8、34.7亿元，同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25 年归母净利润为5.0、6.5、8.4亿元，同比增长35.1%、30.1%和29.2%，EPS 分别为1.16、1.51、1.95 元，对应PE 分别为42、32 和25 倍。根据DCF 模型测算，我们给出公司目标价约65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。