业绩表现：2023 年前三个季度，公司实现营业收入14.68 亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利3.21 亿元，同比增长43.11%。2023Q3 季度，公司实现营业收入4.24 亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润0.48 亿元，同比降低32.6%；扣非归母净利0.48 亿元，同比降低22.05%。

    　　超声稳定增长，内镜设备高速增长：医疗反腐举措使得学术会议开展频次降低、医院采购有所延迟，故2023Q3 整体设备市场承压。随着年底财政预算落地，预计23Q4 业绩会呈现恢复性增长。超声作为诊断类设备，医院配置相对饱和，外部因素变化会明显延迟医院采购意愿，23Q3 超声业务受影响程度较大；内镜因医院现有装机量较低且涉及手术治疗，医院采购需求偏刚性，故23Q3 内镜仍保持快速增长。

    　　政策影响下，医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司，作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，公司的行业地位有望进一步稳固。

    　　研发投入持续加码，新品增长潜力大： 2023 年前三个季度，公司研发费用为2.64 亿元，同比增长8.59%；研发费用率为17.96%，同比降低1.44pct。2023 年9 月14 日，公司新一代HD-580 系列产品获批，全方面提升包括图像对比度、信噪比、电子染色算法在内的图像质量水平，显著提升调光灵敏度，同时支持高端放大镜体、可变刚度镜体，根据初期临床反馈其产品定位高于HD-550，有望在2024 年实现放量。

    　　公司于2023 年初正式发布血管内超声（IVUS）产品并上市销售，临床反馈较好，具有较大增长潜力，为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。

    　　费用水平保持稳定，盈利能力稳中有升：2023 年前三个季度，公司管理费用率为5.78%，同比增长0.17pct；销售费用率为24.03%，同比增长1.22pct，我们认为主要与外科团队的搭建及疫情放开后的差旅活动增加相关；财务费用率为-2.24%，同比降低0.12pct；销售毛利率为68.72%，同比增长4pct，我们认为主要与公司高端彩超及高端内镜收入占比提升、装机量提升带来的规模效应有关；销售净利率为21.84%，同比增长2.23pct。

    　　【投资建议】

    　　公司产品收入结构优化及规模效应渐显维持高毛利水平，预计伴随今年四季度财政预算落地及HD-580 的上市，公司有望维持快速增长势头。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为22.36/27.99/35.05 亿元，归母净利分别为5.34/7.73/10.15 亿元，EPS分别为1.24/1.8/2.36 元，对应PE 分别为37.84/26.16/19.93 倍，维持“买入”评级。