本报告导读：

    　　2023Q3 受外部因素影响收入放缓，外科团队规模增加及市场推广恢复导致利润承压，随外部环境改善及公司团队规模稳定，业绩有望环比提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑外部环境影响下收入承压，但费用偏刚性，下调2023-2025 年EPS 至1.14/1.49/1.99 元（原1.19/1.53/2.03 元），考虑板块估值中枢下移，给予2024 年PE38X，下调目标价至56.62 元，维持增持评级。

    　　2023Q3 业绩承压，Q4 有望环比改善。2023Q1-3 实现收入14.68 亿元（+17.31%）。归母净利润3.2 亿元（+30.65%），扣非归母净利润3.21 亿元（+43.11%）；2023Q3 实现收入4.24 亿元（+2.1%），归母净利润4756万元（-32.6%），扣非归母净利润4835 万元（-22%），业绩受医疗行业整顿承压，略低于预期。我们预计2023Q3 内镜设备仍保持较高增长，彩超因采购弹性更大，同比有所下滑。考虑设备采购需求只会延迟不会消失、外部挑战后续有望改善，2023Q4 业绩增速有望回升。

    　　外科团队规模增加及市场推广恢复导致利润承压。2023Q3 毛利率68.09%（同环比+4.37/-1.21pct），保持较好水平，预计主要为超声60 平台及内镜550 系统占比提升所致。2023Q3 费用绝对值环比变化不大，费用支出偏刚性，因收入增速放缓导致净利率降至11.2%；同比而言销售/管理/研发费用率分别+4.68/+0.33/+1.49pct，主要为外科团队规模提升及市场推广活动同比增加所致，团队规模进入稳态后净利率有望持续改善。

    　　HD-580 有望为软镜贡献增量。公司发布HD-580 系统，相比HD-550 而言，在焦点调节、色彩饱和度等多方面提升明显，新一代软镜设备有望提升公司整体竞争力；外科引入新的销售团队后亦有望取得更好表现。

    　　风险提示：产品研发不及预期，新品商业化受阻等。