投资要点

    Q3业绩短期放缓。2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元（+17.31%）、归母净利润3.21亿元（+30.65%）、扣非归母净利润3.21亿元（+43.11%）。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元（+2.10%）、归母净利润0.48亿元（-32.60%）。公司前三季度业绩整体符合预期，Q3单季业绩放缓，预计主要受到以下原因影响：1）去年同期高基数，且三季度通常为行业淡季；2）近期行业政策影响产品进院招采等。

    超声业务稳健增长，内镜业务快速放量。1）预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%；我们认为目前国内超声赛道发展成熟，公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力，预计公司全年超声营收有望保持稳健增长；2）预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%；报告期内，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批，该新品是软硬件平台迭代更新，图像表现力全面跃升。此外公司加速发展微创外科业务，微创外科团队不断壮大。我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复，伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量，预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。

    毛利率提升，期间费用率基本稳定。前三季度，公司销售毛利率为68.72%，同比提升4.00pct；销售净利率为21.84%，同比提升2.23pct。毛利率提升预计主要是产品结构持续优化，高端产品带动公司整体毛利率上升。期间费用率方面，前三季度销售费用率为24.03%，同比提升1.22pct；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%，同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。

    投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分别为5.07/6.59/8.42 亿元， 对应EPS 分别为1.18/1.53/1.96 元， 对应PE 分别为36.14/27.78/21.73倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。