去年高基数影响今年表现。公司发布23Q3 季报，报告期内，单Q3 公司实现收入4.24 亿元（YOY+2.1%），实现归母净利润0.48 亿元（YOY-32.6%），扣非归母净利润0.48 亿元（YOY-22.05%），收入增速放缓预计主要受Q3 行业加强监管影响；超声线压力较大，内镜依旧保持快速增长，销售毛利率达68.09%，同比增长4.37pp，增长比较多预计主要由于超声和内镜高端机器的占比持续提升。净利率同比环比看均有下降预计主要由于22Q3 差旅费用相对较低同时外科人员的增配。

    　　费用率上升。根据Wind，23Q3，同比看公司销售费率、管理费率和研发费率皆同比上升4.68pp、0.33pp 和1.49pp。销售费率上升主要由于去年疫情相对严重出差学术会议等都受限。

    　　推出针对外科团队的激励。根据公司股权激励方案，34 人为激励对象，主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工），考核目标A 和B分别为23-26 年大陆外科业务收入分别不低于1、1.45、2.5 和4 亿元；23-26 年大陆外科业务收入分别不低于0.8、1.16、2 和3.2 亿元。

    　　新产品HD580 上市。根据公司9 月20 日公告，公司HD-580 系列医用内窥镜图像处理器已获广东省药品监督管理局批准。此次推出的HD-580 系列医用内窥镜图像处理器，是在HD-550 基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。

    　　预计未来HD580 产品会高举高打，进一步提高三级医院占有率。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润分别为4.65 亿元，6.08 亿元和7.61 亿元。对应EPS 为1.08 元/股、1.41 元/股和1.77 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，维持合理价值为56.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；市场竞争加剧。