核心观点

    公司中报业绩符合预期，针对微创外科团队推出股权激励草案，硬镜业务有望维持高速增长。短期来看，超声业务有望保持稳健增长，内镜板块的镜体种类持续丰富，有望加快三级医院的进院进度，在规模效应下利润端有望保持快速增长；中长期来看，公司高端产品陆续获批上市，产品性能进一步提升，有望引领内镜领域的国产替代进程。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    2023 年8 月22 日，开立医疗发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营收10.43 亿元（+24.87%），归母净利润2.73 亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73 亿元（+67.97%）。EPS 为0.64 元/股。

    简评

    业绩符合预期，超声稳健增长，内镜持续放量

    公司2023 年上半年实现营收10.43 亿元（+24.87%），归母净利润2.73 亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73 亿元（+67.97%）。Q2 单季度实现营收5.70 亿元（+22.67%），归母净利润1.35 亿元（+8.75%），扣非归母净利润1.48 亿元（+29.59%）。

    业绩符合预期，归母净利润及扣非归母净利润均接近此前业绩预告区间中位数。归母净利润增速与扣非归母净利润增速存在一定差异，主要由于上半年非经常性损益对利润影响为-3.29 万元，主要受政府补助、外汇衍生品公允价值变动损益等影响较大，上年同期非经常性损益为1225 万元。

    分产品线来看，上半年公司超声业务实现收入6.49 亿元（+19.54%），保持稳健增长，毛利率为66.52%（+3.00pp），预计受益于产品结构持续优化； 内镜业务实现收入3.77 亿元（+38.40%），保持了较快增速，毛利率为73.82%（+4.06pp），预计受益于HD-550 在三级医院的持续装机，及新镜体的销售放量。

    公司针对微创外科团队推出股权激励草案，微创外科业务有望维持高速增长8 月22 日公司公告2023 年股权激励草案，拟向激励对象授予329.4 万股，占总股本的0.76%。激励对象共计34 人，主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工）及董事会认为应当激励的其他人员。本激励计划限制性股票的授予价格为22.18 元/股。业绩考核指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入，考核要求为2023-2026 年的收入不低于：1）目标A（归属系数100%）：1 亿元、1.45 亿元、2.5 亿元、4 亿元；2）目标B（归属系数80%）：0.8 亿元、1.16 亿元、2 亿元、3.2 亿元。需摊销的总费用为7176.31 万元，2023-2027 年股份支付费用摊销分别约为849 万元、3057 万元、1826 万元、1021 万元、424 万元。

    微创外科是公司重点发展的产品线之一，目前已推出2K 和4K 白光、4K 荧光等产品。公司根据临床需求，配套已有的腹腔镜超声、消化内镜产品，在肝胆外科推出的“超腹联合”解决方案、在胃肠外科推出的“双镜联合”解决方案、以及数字化手术室等，有望在微创外科领域建立差异化竞争优势。为加快微创外科业务推广，2023 年公司引进了具有丰富外科营销经验的销售团队，通过实施此次股权激励，有望提升公司员工的积极性，促进微创外科业务保持快速增长。

    财务数据基本正常，规模效应下费用率控制较好2023 年上半年公司毛利率为68.98%（+3.76pp），其中超声毛利率为66.52%（+3.00pp），内镜毛利率为73.82%（+4.06pp），毛利率变化预计主要由于产品结构优化所致。上半年公司销售费用率为22.19%（-0.09pp），管理费用率为5.31%（+0.20pp），基本保持稳定。研发费用率为16.27%（-2.53pp），预计与研发支出的投入节奏有关，全年预计仍将保持较高强度研发投入。财务费用率为-3.06%（-1.46pp），预计主要由于汇率波动产生汇兑收益及大额存单确认利息收入增加所致。经营活动产生的现金流量净额为1.51 亿元，同比增长0.60%。投资活动产生的现金流量净额为1.92 亿元，同比增长145%，主要系理财产品赎回大于购买理财产品所致。筹资活动产生的现金流量净额为-0.76 亿元，同比下降393%，主要系分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。

    应收账款周转天数35.35 天，同比减少7.86 天，公司近年来加强对应收账款的管理，回款效率持续提升。存货周转天数290.89 天，同比增加2.52 天，基本保持稳定。

    短期内镜板块有望维持高增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升短期来看，超声业务有望保持稳健增长，内镜板块的镜体种类持续丰富，有望加快三级医院的进院进度，在规模效应下利润端有望保持快速增长；中长期来看，公司高端产品陆续获批上市，产品性能进一步提升，有望引领内镜领域的国产替代进程。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.00、6.60、8.74 亿元，同比增速分别为35.2%、31.9%、32.5%。以2023 年8 月22 日收盘价（42.23 元）计算，2023-2025 年PE 分别为36、28、21 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；2）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：公司今年以来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；5）医疗反腐等政策导致招投标进度延后风险。