核心观点：

    　　利润端快速增长。公司发布22 年年报，报告期内公司实现收入17.63亿元（YOY+22.02%），实现归母净利润3.7 亿元（YOY+49.57%）；Q4 单季度实现收入5.11 亿元（YOY+1.37%），单季度归母净利润1.24亿元（YOY+15.32%）。22 年销售毛利率达66.87%，同比下降0.51pp。

    　　净利率增长明显，达20.98%，同比上升3.86pp。

    　　规模效应显著。22 年整体费率均有不同程度的改善，销售费率同比下降1.36pp，管理费率同比下降0.73pp，研发费率同比增长0.45pp，主要系超声和内窥镜业务营业收入增加所致。

    　　超声稳定增长，内镜核心产品上市实现高速增长。（1）超声方面，22年实现收入10.80 亿元（YOY+14.14%），通过高端GI 彩超、高端妇产彩超、高端胃肠镜、高清腹腔镜、国产唯一的超声内镜、血管内超声、几十种高端探头、高端镜种以及行业内首屈一指的产科智能、刚度可调内镜等形成极其丰富的产品品类；（2）内镜方面， 22 年实现收入6.12亿元（YOY+42.98%），预计550 的贡献较大，国内市场设备入院率达到了历年之最。去年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距，同时公司在硬镜领域研发注册4K 荧光腔镜系统。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润分别为4.88 亿元，6.33 亿元和8.08 亿元。对应EPS 为1.14 元/股、1.48 元/股和1.89 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，参考可比公司，给予公司23 年PE65X，对应合理价值为74.19 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；市场竞争加剧。