2022 年报业绩亮眼，超声+内镜双轮再启动，维持“买入”评级2023 年4 月11 日，公司发布2022 年度报告：2022 年实现营收17.63 亿元（+22.02%），归母净利润3.70 亿元（+49.57%），扣非净利润3.42 亿（+103.81%）经营活动现金流净额4.73 亿（+56.20%）。股权激励费用摊销下整体费用率依然下降，公司营销改革已见成效，销售费用率24.01%（-1.37pct），规模效应愈发明显，管理费用率5.56%（-0.73pct），继续在自身擅长领域精耕细作，研发费用率18.66%（+0.45pct），财务费用-2989 万元（其中汇兑收益1797 万，净利息1413万）。分板块：彩超收入10.80 亿元（+14.14%），占比61.24%，毛利率65.67%（-1.06pct）；内镜及镜下耗材收入6.12 亿元（+42.98%），占比34.70%，毛利率69.57%（+0.89pct）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，新产品上市提速放量，现有股权激励费用逐年下降，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测， 预计归母净利润分别为4.97/6.46/8.39 亿元（原值为4.72/6.17），EPS 分别为1.16/1.51/1.96 元，当前股价对应PE 分别为48.2/37.1/28.6 倍，维持“买入”评级。

    　　研发创新丰富产品管线，内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；高端彩超产品60/Elite 系列，具有优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案，获得市场高度认可，且第四代AI 产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 4.0 是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，最新S90 系列具备剪切波弹性成像、融合成像、高分辨造影等高端功能，进一步提升高端超声领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品 X5 成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。

    　　营收规模效应已经形成，净利润增速将超越营收增速公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；超声内镜、4K/4K 荧光硬镜、血管内超声（IVUS）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。

    　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产；原材料减值。