公司发布22 年报，营业收入17.63 亿元（+22.02%），归母净利润3.70 亿元（+49.57%），扣非净利润3.42 亿元（+103.81%）。单四季度，营业收入5.11亿元（+1.37%），归母净利润1.24 亿元（+15.32%），扣非净利润1.17 亿元（+135.77%）。

    　　评论：

    　　超声业务平稳增长，内镜业务连续实现高增长。分产品看，2022 年彩超收入为10.80 亿元（+14.14%），内窥镜及镜下治疗器具收入为6.12 亿元（+42.98%），配件及其他收入为0.61 亿元（-1.57%）。内镜业务持续高增长，在总营收占比由2021 年的29.61%提高至2022 年的34.70%。分地域看，2022 年国内收入为9.68 亿元（+24.28%），海外收入为7.94 亿元（+19.36%）。在国内市场，地方政府医疗专项资金、贴息贷款、方舱医院建设、DRG 按病种收费等政策和经费对收入增长产生了重要的积极贡献。高端超声、内窥镜产品的不断突破使得二、三级医院占国内营收的比重连年提升。在海外市场，公司抓住疫情后医疗需求恢复的市场机会，持续扩大在海外的业务规模和品牌影响力。

    　　研发管线进入收获期，多产品线战略逐步实现。2022 年公司产品研发取得丰硕成果。在超声领域，2022 年5 月，搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 4.0 发布。2022 年12 月，全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，公司正式进军超高端超声领域；同时期公司推出了自主研发的血管内超声诊断设备，进入心血管专业领域。在软镜领域，公司实现了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜、环阵和线阵超声内镜的突破，填补了国内空白。在硬镜领域，公司研发注册了4K 荧光腔镜系统。随着众多高端产品的获批上市，公司的多产品线战略逐步实现。

    　　净利率得到提高，销售、管理、财务费用率均有所下降。22 年公司毛利率为66.87%（-0.51pct），净利率为20.98%（+3.87pct），公司销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率维持稳定。22 年公司销售费用率为24.00%（-1.36pct）。22 年公司管理费用率为5.56%（-0.73pct）。22 年公司财务费用率为-1.70%（-2.33pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。22 年公司研发费用3.29 亿元（+25.05%），研发费用率为18.66%（+0.46pct）。

    　　盈利预测、估值及投资评级。结合22 年年度业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为22.2、27.8、34.7 亿元（23、24 年原预测值为23.6、29.5 亿元），同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25 年归母净利润为5.0、6.5、8.4 亿元（23、24 年原预测值为4.5、5.7 亿元），同比增长35.0%、30.0%和30.0%，EPS 分别为1.17、1.52、1.97 元，对应PE 分别为48、37 和28 倍。根据DCF 模型测算，我们将公司目标价调整至72 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。