22 年利润端表现靓丽，维持“买入”评级

    　　公司22 年实现收入17.63 亿元（yoy+22.0%），归母净利润3.70 亿元（yoy+49.6%），扣非归母净利润3.42 亿元（yoy+103.8%），符合业绩预告预期。考虑公司降本增效成果持续显现，我们调整23-25 年EPS 为1.13/1.47/1.89 元（23/24 年前值1.05/1.36 元）。公司为国产超声及内窥镜行业领军者，产品性能过硬且商业化推广持续提速，给予公司23 年64x PE（可比公司Wind 一致预期均值48x），对应目标价72.15 元（前值71.16元），维持“买入”评级。

    　　公司控费降本成效明显，依旧重视研发

    　　公司22 年毛利率为66.9%（yoy-0.5pct），我们推测主因产品销售结构常规波动。22 年销售/管理/研发费用率分别为 24.0%/5.6%/18.7%，分别yoy-1.4/-0.7/+0.5pct，公司控费降本成效及规模效应进一步显现，但依旧重视研发投入（重点推进光学放大内镜、4K 荧光腔镜、超高端超声、血管内超声等新品研发）。公司22 年经营性活动现金流量净额为4.73 亿元（yoy+56.2%），现金流情况持续改善。

    　　超声：产品销售稳步增长，看好血管内超声贡献增量公司彩超22 年实现收入10.80 亿元（yoy+14.1%），我们推测国内与海外业务增速基本持平，海内外销售齐头并进。展望23 全年，考虑公司超高端新品S90 Exp 系列（含P80 系列和S80 系列）已获NMPA、CE 及FDA批准，商业化推广力度不减叠加医疗新基建热潮持续，我们看好全年超声收入实现约15%的同比增长。同时，公司重磅新品血管内超声已于12M22 国内获批，点亮公司全新业务增长点，我们看好该产品持续贡献业绩增量。

    　　内窥镜：软镜快速增长，硬镜加速放量

    　　公司内窥镜及镜下治疗器具22 年实现收入6.12 亿元（yoy+43.0%），其中：

    　　1）软镜：我们推测22 年板块收入同比增长超45%，其中国内及海外增速接近。展望23 全年，随着国内外疫后常规诊疗持续复苏，叠加HD550 等高端产品放量，我们预计软镜收入全年同比增长约40-50%；2）威尔逊：

    　　22 年实现收入6288 万元（yoy-6.5%），我们推测主因国内疫情影响院内常规诊疗。考虑国内疫情防控优化，看好23 年板块收入恢复性增长；3）硬镜：我们推测22 年板块收入同比增长约100%，考虑公司2K、4K 硬镜产品力过硬且市场认可度持续提升，我们看好板块23 年实现翻倍增长。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。