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开立医疗(300633)机构评级研报股票分析报告

 
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开立医疗(300633)21年报及22年一季报点评:内镜增长持续亮眼 业绩进入稳定快速增长阶段

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2022-04-28  查股网机构评级研报

  事件:2021 年实现收入14.45 亿,同比增长24.20%,归母净利润2.47 亿,同比增长634.43%,扣非净利润为1.68 亿元,同比增长285.54%;2022Q1 实现收入3.71 亿元,同比增长31.53%,归母净利润5107.7 万,同比增长41.36%,扣非归母净利润4871.8 万,同比增长75.59%。

      21 年业绩大幅提升,一季度维持稳定快速增长:随着公司营销渠道改革及国内外疫情的逐步恢复,21 年收入快速恢复,同时威尔逊并购商誉风险逐步出清,商誉减值计提大幅减少,叠加威尔逊业绩补偿款4000 万,带动21 年业绩大幅提升。

      22 年Q1 继续延续快速增长趋势,一季度销售/管理费用率同比下降5.8pct/2.1pct,公司营销架构及管理逐步趋向稳定,收入快速增长下规模效应加速显现。海外产品结构有待提升(21 年海外毛利率下降2pct),疫情对全球芯片、电子元器件供应链的冲击致使部分原材料涨价,对公司毛利率产生负面影响。预计随着公司彩超渠道的调整进入尾声、军队医院恢复招标资格、内窥镜收入占比提升以及国内外产品结构升级优化,公司业绩将进入稳定可预期的快速释放阶段,盈利能力进一步提升。

      内镜增长持续亮眼,海外销售迅速恢复:分产品看,21 年彩超收入9.46 亿(+20.61%),内窥镜及镜下治疗器具收入4.28 亿(+39.03%),收入占比进一步提升(29.61%),内镜收入8 年CAGR 高达117%,增长十分亮眼。超声 60 系列及内镜 HD-550 系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最,高端彩超及内镜持续受国内顶级医疗机构认可,疫情后有望拉动彩超收入快速向上,推动高端内镜高速放量。分区域看,营销体系改革成效初显,国内收入7.79 亿(+16.74%);国外收入6.66 亿(+34.24%),疫情后随着海外产品升级及渠道拓展,海外销售快速恢复,22 年4 月高端HD-550 获FDA 认证,公司内镜出海也将加速迈入新的历史阶段。

      持续大力投入研发,超声+内镜融合领跑技术革新,丰富产品线奠定快速放量基础。

      2021 年公司研发投入 2.63 亿,占营收比例为 18.21%。彩超逐渐由中低端转型高端, P50 plus、P40 plus、P50Elite、P40 Elite 系列中高端超声产品顺利发布,P60 快速上量,下一个超声平台及血管内超声预计2022 年底国内拿证,产品性能进一步迈向高端。内镜品类及镜体持续丰富,21 年底22 年初公司持续导入可变硬度和光学放大等高端功能,呼吸科第二代支气管镜、消化科高端镜种环阵超声内镜等新品获批上市,凸阵超声预计2022 年底国内获准上市,三芯片4K-30 硬镜技术水平突出,超声+内镜融合创新,丰富产品线奠定快速放量基础。

      盈利预测及投资建议:预计2022-2024 年营业收入为17.43 /21.25/25.76 亿,同比增速为20.7%/21.9%/21.2%;归母净利润为3.02/3.94/5.12 亿,同比增长22.3%/30.3%/29.9%。对应PE 分别为36X/28X/22X。维持“买入”评级。

      风险提示:超声业务增长不及预期;内镜销售不及预期;渠道改革不及预期;耗材并购整合不及预期;疫情反复导致院端销售恢复不及预期。

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