事件

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报

    2022 年4 月25 日，开立医疗发布2021 年年报和2022 年一季报。公司2021 年实现营收14.45 亿元（+24.20%），归母净利润2.47亿元（+634.43%），扣非归母净利润1.68 亿元（+285.54%）,EPS为0.62 元。2022 年一季度公司实现营收3.71 亿元（+31.53%），归母净利润0.51 亿元（+41.36%），扣非归母净利润0.49 亿元（+75.59%），EPS 为0.12 元。

    简评

    业绩符合预期，21 年实现扭亏为盈

    公司2021 年实现营收14.45 亿元（+24.20%），归母净利润2.47 亿元（+634.43%），扣非归母净利润1.68 亿元（+285.54%），业绩符合预期，实现扭亏为盈。非经常性损益影响净利润0.80 亿元，主要来自威尔逊相关的业绩补偿款及利息0.41 亿元。此外，威尔逊相关的商誉减值损失影响净利润0.37 亿元。公司2022 年一季度公司实现营收3.71 亿元（+31.53%），归母净利润0.51 亿元（+41.36%），扣非归母净利润0.49 亿元（+75.59%），业绩符合预期，预计超声及内镜板块均保持稳健增长。

    超声业务稳健增长，内镜板块快速放量

    分产品线来看，2021 年公司彩超业务实现收入9.46 亿元，同比增长20.61%，2021 年国内外疫情得到控制，超声业务逐步恢复正常。内窥镜及镜下治疗器具实现收入4.28 亿元，同比增长39.03%。我们预计内镜设备增速超过40%，内镜下耗材收入增速超过30%。2022 年一季度我们预计超声收入增长超过25%，内镜业务收入增长超过50%。随着公司内镜镜体种类不断丰富，产品认可度持续提升，全年有望保持快速增长。分地区来看，2021年公司国内业务收入7.79 亿元，同比增长16.74%，海外业务收入6.66 亿元，同比增长34.24%，均保持稳健增长态势。

    持续加大研发投入，软镜镜体种类不断丰富

    公司持续加大研发投入，2021 年公司研发投入2.63 亿元，同比增长10.80%，研发投入占收入比例18.21%。公司多年来始终重视研发投入。2021 年公司在超声领域立足于S60 高端超声平台，推出妇产专科P60 等衍生型号，进一步增强超声产品的竞争力；在内镜领域推出第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品，2022 年初公司已获得光学放大内镜、刚度可调内镜、细镜等产品的国内注册证，下半年预计凸阵超声内镜、血管内超声也将获证，新一代超声平台、新一代腔镜系统也将于2022 年注册通过。公司覆盖科室领域持续拓展，产品组合不断丰富，产品性能逐步提升，持续提高市场影响力和品牌知名度。S60、P60 系列高端彩超及HD-550 系列高清内镜在国产企业中技术水平领先，获得包括国内知名三甲医院在内的众多医疗机构的广泛认可，在政策助推下有望加速进口替代进程。

    财务数据基本正常，费用率控制较好

    公司2021 年毛利率达到67.38%，同比提升0.93 个百分点，预计主要受益于疫情恢复及产品结构优化带来的内镜板块毛利率提升。销售费用率为25.37%，同比下降2.52 个百分点，预计主要由于收入规模持续扩大，带来销售效率的提升。管理费用率6.29%，同比下降0.17 个百分点，基本保持稳定。研发费用率18.21%，同比下降2.20 个百分点，仍保持较高的投入强度。财务费用率0.63%，同比下降2.11 个百分点，预计主要由于利息支出减少所致。

    短期超声板块稳健增长，内镜板块持续放量，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升短期来看，超声业务有望恢复常态化增长趋势，内镜板块的镜体种类持续丰富，有望加快三级医院的进院进度；中长期来看，公司高端产品陆续获批上市，产品性能进一步提升，有望引领软镜领域的国产替代进程。

    我们预计2022-2024 年公司收入分别为17.44、21.26、25.99 亿元，同比增长20.7%、21.9%、22.3%；归母净利润分别为2.69、3.33、4.16 亿元（其中股权激励费用预计分别影响净利润0.55、0.33、0.13 亿），同比增速分别为8.9%、23.8%、24.8%。以2022 年4 月27 日收盘价（25.12 元）计算，2022-2024 年PE 分别为40、32、26倍。维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争风险，新产品研发推广进度不及预期。