事件:公司2021 年实现营业收入14.45 亿元,同比增长24.20%,归母净利润2.47亿元,同比增长634.43%,扣非净利润1.68 亿元,同比增长285.54%;2022Q1 实现营业收入3.71 亿元,同比增长31.53%,归母净利润5108 万元,同比增长41.36%,扣非净利润4872 万元,同比增长75.59%。
内镜、超声恢复常态化快速增长趋势。2021Q4 单季度公司实现营业收入5.04 亿元,同比增长11.90%,归母净利润1.08 亿元,同比增长247.53%,扣非净利润4963 万元,同比增长157.30%,收入端在疫情扰动下依然实现较好的增长,利润端在威尔逊补偿款4000 万元的正向影响和商誉等资产减值1.1 亿元的负面影响下表现亮眼。22Q1公司超声、内镜业务全面恢复快速增长,收入增速略超市场预期。
高端产品占比提升持续提高盈利能力。2021 年公司期间费用率50.50%,同比下降7.00pp,规模效应显著,高端彩超、内镜占比持续提升带来综合毛利率67.38%,同比增长0.93pp,净利率17.12%,逐步向疫情前水平恢复。
21 年彩超实现20+%快速增长,高端彩超占比进一步提升。2021 年公司彩超业务实现收入9.46 亿元,同比增长20.61%,根据公司财报和过往业绩表现,预计其中高端60系列收入占比超过20%,成为国内少数推出高端彩超的厂家之一,在妇产、全身应用方面不断取得突破,三甲医院的装机量不断提升。
内镜业务延续高增长趋势,产品线持续丰富提升三级医院竞争力。2021 年公司内镜业务实现收入4.28 亿元,同比增长39.0%,其中内镜设备增速42%,继续延续了高增长趋势,根据公司财报和过往业绩表现,预计高端550 系列收入占比达60%,在高端镜种领域,实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破,填补了国内空白。
研发驱动下公司多产品战略初具雏形。2021 年公司研发投入2.63 亿元,占营收18.21%,公司产品线逐渐实现了从内科到“内科+外科”,从诊断到“诊断+治疗”,从设备到“设备+耗材”的扩张,多产品战略初具雏形。
盈利预测与估值:根据年报、一季报及股权激励方案,预计2022-2024 年公司收入17.84、22.21、28.04 亿元,同比增长23%、25%、26%,归母净利润2.85、3.83、4.88 亿元,同比增长15%、34%、27%(调整前22-23 年2.98、3.76 亿元),对应EPS0.66、0.89、1.14。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。
风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。