事项：

    　　公司发布2021 年报及2022 一季报。2021 年，公司收入为14.45 亿元（+24.20%），归母净利润为2.47 亿元（扭亏为盈），扣非净利润为1.68 亿元（扭亏为盈）。

    　　2022 年一季报，公司收入为3.71 亿元（+31.53%），归母净利润为0.51 亿元（+41.36%），扣非净利润为0.49 亿元（+75.59%）。

    　　评论：

    　　21 年报：内镜快速放量，超声稳健增长。21 年公司收入为14.45 亿元（+24.20%）。

    　　分业务板块来看，1）内镜设备及治疗器具收入4.28 亿（+39%）。我们预计，内镜设备3.6 亿元（+40%以上），国内同比增长40%+，海外同比增长35%+，550 平台在内镜收入占比60%，550 镜体比设备为3.5:1，三级医院在内镜收入占比达到27%。2）超声业务收入为9.6 亿元（+21%），我们预计，国内实现个位数增长，海外同比增长30%+，60 平台占超声收入的21%（+10pct），三级医院收入占比约27%左右。21 年公司归母净利润为2.47 亿元，扣非净利润为1.68 亿元，扭亏为盈。21 年公司对威尔逊继续计提减值，减值金额3698万元。威尔逊原股东的诉讼裁决赔偿款4000 万元及利息计入21 年非经常性损益，增厚公司归母净利润。不考虑商誉减值及裁决获赔的影响，公司经营端利润同比增长55%，实现高速增长。21 年公司净利率水平明显好转。公司产品毛利率稳定的前提下，随着收入的增长，尽管研发费用、销售费用的绝对额在增长，但费用占比已经下降，净利润增速明显快于收入增速，规模效应开始显现。

    　　22 年一季报：业绩高速增长，内镜高端客户拓展加速。2022 年一季报，公司收入为3.71 亿元（+31.53%）。我们预计，彩超收入同比增长25%以上，内镜设备收入同比增长55%以上。22 年一季度由于政府援外订单毛利率较低导致公司毛利率有所下降。长期来看随着高端产品收入占比提升，公司毛利率料将有所提升。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.9、3.7 和4.6 亿元（原23 年为3.6 亿元），对应22-24 年EPS 分别为0.67、0.86 和1.08 元，对应PE分别为38、30、24 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司目标价约34 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。