21 年及1Q22 利润端表现亮眼，维持“买入”评级公司21 年实现收入14.5 亿元（yoy+24.2%）、归母净利润2.5 亿元（yoy+634.4%），超过我们预期（归母2.3 亿元），主因常规诊疗需求随疫情影响减小陆续恢复叠加应收威尔逊业绩补偿款计入营业外收入（4000 万元）。1Q22 收入3.7 亿元（yoy+31.5%）、归母5108 万元（yoy+41.4%），延续21 年高增长态势。考虑医疗新基建等需求持续驱动叠加公司降本增效利好渐显等因素，我们上调22-24 年归母至2.90/3.65/4.62 亿元（22/23 年前值2.84/3.47 亿元）。公司为国产超声及内窥镜领域领跑者，看好医疗新基建驱动、品牌力提升、高端产品放量等综合作用下经营持续向好，我们给予公司22 年45x PE （可比公司Wind 一致预期均值38x），调整目标价至30.33 元（前值40.20 元），维持“买入”评级。

    公司费用管控成效明显，现金流持续改善

    公司21 年和1Q22 年毛利率分别为67.4%和60.1%，同比+0.9/-2.3pct。21年和1Q22 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为 25.4%/6.3%/18.2%和19.8%/4.7%/20.4%，分别同比-2.5/-0.2/-2.2pct 和 -5.8/-2.1/-0.7pct，公司三项费用率下降主因费用管控成效显著叠加规模效应陆续显现。公司21 年及1Q22 经营性活动现金流量净额分别为3.0/0.52 亿元， 同比+11.8%/+5743%，现金流情况显著改善。

    超声：产品销售持续向好，高端产品引领增长

    公司21 年彩超收入为9.5 亿元（yoy+20.6%），产品销售企稳回升。1Q22经营进一步向好，我们推测彩超收入同比增速约25%，其中国内增速明显快于海外（我们推测国内收入增速约50%）。展望22 全年，我们预计国内在新冠疫情后有望迎来医疗新基建及医院新改扩建热潮，公司的高端超声产品S60、P60 等有望引领增长，看好全年超声收入实现15%及以上的同比增长。同时，公司重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，我们预计有望于2022 年在国内获批，进一步补齐公司产线。

    内窥镜：软镜收入同比高速增长，威尔逊进入良性发展1）软镜：公司21 年软镜收入同比增速超40%，产品放量进一步提速。我们推测软镜1Q22 收入同比增长约55%，其中国内增速明显快于海外（我们推测国内收入同比增速约70%）。展望22 全年，我们预计软镜收入有望实现约50%的同比增长；2）威尔逊：21 年收入6727 万元（yoy+32.7%），看好全年收入同比增长约20%；3）硬镜：公司2K、4K 硬镜产品综合性能优秀，目前已实现小规模销售，看好伴随国产替代逐渐贡献增量。

    风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。