3Q20 收入环比有所恢复

    　　公司1-3Q20 实现收入7.12 亿元（yoy-9.80%），归母净利润0.27 亿元（yoy-57.72%），疫情下经营短期承压，其中3Q20 实现收入2.26 亿元（yoy-7.77%）、实现归母净利润166 万元（VS 3Q19 的-890 万元），三季度收入及归母净利润同比均有所改善。我们调整盈利预测，预计公司20-22年EPS 为0.22/0.44/0.58 元，调整目标价至29.15 元（前值为32.52-33.55元），维持“买入”评级。

    　　销售费用率同比下降，重视研发依旧

    　　公司1-3Q20 毛利率为64.5%（yoy-1.2pct），我们预计主因产品结构的改变，低毛利率便携超声占比提升。1-3Q20 销售、管理、研发费用率为32.2%（yoy-1.8pct）、7.8%（yoy+1.1pct）、25.1%（yoy+3.3pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，但重视研发依旧。公司1-3Q20 经营活动现金流量净额为0.30 亿元（yoy+8.60%），现金流情况有所改善。

    　　内窥镜增长稳健，超声受疫情负面影响

    　　1）内窥镜：我们推断1-3Q20 软镜收入同比增长稳健，其中国内收入同比增速约50%，海外收入同比略有下滑，公司软镜收入全年有望保持40%以上同比增长。我们推断1-3Q20 威尔逊收入同比下滑，经营受到疫情影响且耗材恢复较慢，威尔逊20 全年收入有望实现5000-6000 万元；2）超声：

    　　我们推断1-3Q20 超声收入同比下滑10%-20%，其中海外超声收入同比下滑15%-20%，国内同比下滑约10%。三季度开始，国内超声招标已逐渐恢复，我们预计公司超声收入全年约10%同比下滑。

    　　研发工作有序推进

    　　公司重视研发以丰富管线布局，主力产品超声和内窥镜一般3-4 年更新一次平台，其余在研产品有序推进：1）我们预计4K 高清硬镜有望于2020年底国内获批上市；2）我们预计血管内超声有望于2022 年国内获批；3）我们预计公司的超声内镜有望于2022 年国内获批。

    　　内窥镜长期价值深远，维持“买入”评级

    　　考虑疫情负面影响，我们调整盈利预测（主要下调超声及威尔逊的收入同比增速），预计20-22 年归母净利润为0.87/1.78/2.33 亿元（前值为2.09/2.65/3.26 亿元），同比增长-14%/104%/31%，当前股价对应20-22年PE 估值122x/60x/46x。考虑公司的超声和内窥镜都做到国产份额前二水平，内窥镜长期进口替代空间广阔，且20-22 年EPS CAGR 更高（31.7%VS 可比公司Wind 一致预期的30.8%），我们给予公司2021 年66x PE 估值（可比公司2021 年平均PE 估值为65x），调整目标价至29.15 元（前值为32.52-33.55 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。