下调盈利预测，维持谨慎增持评级。公司2019 年实现营业收入12.54 亿元，同比增长2.2%，归母净利润1.02 亿元，同比下降59.81%，符合业绩快报预期。考虑公司2019 年营业收入及净利润基数较低，下调2020-2021 年预测EPS 至0.60/0.72 元（原为0.77/0.96 元），新增2022 年预测EPS0.87 元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2020年PE55X，上调目标价至33 元，维持谨慎增持评级。

    　　特殊事件影响彩超收入，内镜业务快速增长。受总后及美年订单减少影响，2019 年超声收入下滑9.86%，高端S60 销售顺利。内窥镜产品线销售团队大幅扩充，加大内镜HD-550 等新品市场推广力度，内镜业务收入快速增长89.19%，其中内镜设备收入增速约60%，耗材增速约20%。

    　　2020 年一季度业务开展受到疫情影响。2020 年一季度受新冠疫情影响，收入增速1.90%，归母净利润亏损825.5 万元，符合前期业绩预告预期。

    　　预计国内收入下降约35%，其中内镜略有下滑，超声下降明显。Q1 海外管控措施尚未实施，海外业务收入增长较好，预计增速超20%，其中超声增长15-20%，内镜增长超过60%。一季度收入占比较少，约15%左右，随着国内疫情缓解后医院门诊量恢复，公司有望迎来恢复性增长。

    　　长期受益于分级诊疗及国产替代政策红利。目前正处于国家基层医院建设、鼓励国产替代的重要窗口期，内镜市场前景广阔，公司产品具备竞争优势，积极进行营销改革，有望迎来恢复性增长。

    　　风险提示：新品销售不及预期风险，海外疫情影响销售风险。