事件

    公司发布2019 年年报快报，实现营业收入12.85 亿元，较去年同期增长4.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，较去年同降低55.15%。

    简评

    业绩符合预期，Q4 相比前三季度收入增速有所提升

    公司全年收入、归母净利润/扣非归母净利润增速分别为4.71%、-55.15%、-62.83%，其中前三季度分别为-0.38%、-62.17%，-74.52%，单独第四季度分别为14.02%、39.48%、-40.60%。第四季度相比前三季度收入端好转，与高端产品放量有关。我们预计毛利率有所下降，主要由于国外业务毛利率低于国内业务，国外业务增速高于国内业务，国外业务占比提升所致。

    受疫情影响，便携超和血球产品需求增长，国内医院对台式彩超的采购延后。由于公司一季度是传统的淡季，收入仅占全年的约10-15%，对全年影响有限。

    彩超业务收入有所下滑，内镜业务维持高增长

    彩超业务收入有所下滑，主要为国内业务受特殊因素影响及民营医疗市场采购需求下滑所致。内镜业务（扣除威尔逊并表）实现 50% 上的收入增长。S60 彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50 有明显的提升。HD550 内镜比 HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升，近期正在力推的SFI 功能，可实现远景下大范围扫查，更易发现病变，市场竞争力进一步提升。

    重视研发投入，有多项创新产品在研

    在研产品方面，彩超和软镜下一代高端新品预计2021 年左右上市；2K 硬镜已于今年发布，后续将推出4K硬镜；IVUS 已经进入创新医疗器械特别审批程序，预计2021 年获批；环阵超声内镜已于今年9 月取得CE 的证书，预计在2021 年获得国内的注册证。

    产品持续高端化，看好长期发展前景

    从产品线布局看，公司S60 和HD500 已得到不少三级医院的认可，后续S70 彩超和下一代内镜性能将进一步提升，三级医院进口替代将加速。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.13 亿元、2.04 亿元、2.56亿元，增速分别为-55.15%、80.47%、25.34%，EPS 分别为0.28、0.50、0.63，PE 分别为88、49、39，维持买入评级。

    风险提示

    产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期。