营收增长低于预期预期，看好公司高端产品带动业务结构持续优化

    公司发布2019 年半年报，2019H 营收5.45 亿（+0.74%），归母扣非净利润5369 万（-45.62%），业绩低于预期。分产品线看：（1）彩超，收入4.01 亿，同比下降11.43%，毛利率下降1.77%；2019 年上半年相比2018 年同期缺少美年健康、军区总后和政府集采的大单，补缺口压力大，而高端彩超S60 还处于市场导入期，订单有望下半年得到大规模确认；（2）内镜产品收入1.07亿，同比增长131.56%；其中，内镜设备方面收入6872 万，相比2018H 同比增长48.78%，高端HD550 产品品质得到三甲医生的认可，具备进入三级医院的实力，拉动了内镜销售的增长；镜下耗材上海威尔逊营收3828 万，净利润1150 万，符合预期。我们预计，S60 上半年销量在100～130 台，HD550上半年销量在100 台左右，高端产品开始呈现放量态势。

    收入持平情况下，研发投入和销售费用持续增加，为未来增长加码

    公司研发投入比重持续增大，2017、2018 和2019H 公司研发费用的投入分别为17693.10 万元、23348.56 万元、11818.99 万元，分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%，研发投入的收入占比持续提高，研发投入多年来全部费用化；公司产品持续升级，产品品类逐渐丰富。管理费用3239 万，同比增加35.4%，主要是公司员工薪酬的增加。销售费用为1.72 亿，增长12.29%，主要是公司高端彩超S60 以及高端内窥镜HD550 在今年上半年大力扩大销售市场团队以及密集开展市场活动。

    看好公司彩超S60 和内镜HD550 高端产品的核心竞争力

    公司通过S60 打入高端彩超领域，HD550 填补国产高端内窥镜市场空白并稳固其在内窥镜地位，超声内镜有望年底左右拿证。我们预计，公司2019 年~2021 年收入同比增长18%/25%/24%，净利润3.21/4.30/5.68 亿元，同比增长27%/34%/32%，2019~2021 年PE 为35/26/20 倍，考虑到公司所处领域壁垒高，持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：S60 和HD550 销售低于预期；新产品注册进度低于预期。