事件：公司发布半年报，2019H1 公司营业收入5.45 亿元，同比增长0.74%，归母净利润为7,244 万元，同比下降38.58%。单季度来看，2019Q2 实现收入3.15 亿元，同比增长1.60%，归母净利润为6,038 万元，同比下降37.77%。

    业绩下降主要有以下方面的原因：1. 公司于2018 年底成功推出全新高端彩超S60 系列、高清内镜HD-550 系列，上半年处于新产品推广阶段，并未对公司收入产生较大贡献；2. 上半年整体市场采购需求比较平淡，未见明显增长，公司上半年营业收入与上年同期持平；3. 新产品推广和销售团队建设带来销售费用同比增长；4. 持续保持研发投入，研发费用同比增加。

    我们认为公司处于业绩短期波动期，未来随着新产品逐步放量，助力公司进一步进入中高端市场，业绩有望持续稳健增长。

    研发持续投入，内镜产品快速崛起

    产品细分角度，2019H1 彩超实现收入4.01 亿元，同比下降11.43%，毛利率为69.99%，同比下降1.77 个pp。而内镜实现收入1.07 亿元，同比增长131.56%，毛利率为58.52%，同比下降1.36 个pp，内镜终端需求强劲，逐步成为公司产品新支柱，目前约占总收入的1/5，HD-550 新型号有望进一步驱动内镜收入增长。

    从期间费用上，2019H1 销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.72 亿元、0.32 亿元、0.05 亿元、1.18 亿元，同比增长12.29%、35.40%、1,001.40%、16.19%，管理费用增长主要系职工薪酬增加所致，财务费用增长主要系本期银行借款利息支出增加所致。

    公司持续保持研发投入，2013 年至2018 年研发费用占营业收入的比重均达到10~20%，超声、内窥镜领域持续突破，形成高端彩超S60、高清内镜HD-550 系列产品。此外，2019 年上半年，公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序，自主研发的IVUS 产品比现有国外产品拥有更高的分辨率，将填补国产血管内超声产品的空白。2019 年上半年，公司成功上市2K 硬镜，临床反馈良好。

    维持“买入”评级

    我们持续看好公司在超声领域突破中高端市场，同时持续保持国产内镜的领先地位，下半年业绩增长可期。我们预计19-21 年EPS 为0.84、1.09、1.40 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等