肩负陶瓷膜国产化使命，打造国内领先膜集成技术平台。我国陶瓷膜发展起步较晚，长期被欧美企业技术垄断，90 年代“九五”科技攻关项目成功实现突破，以徐南平院士、时钧院士为首的技术团队联合创办了公司前身，肩负陶瓷膜产业化历史使命。经过二十余载深耕，公司发展成为国内领先的膜集成技术整体解决方案商，产品覆盖陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂及下游系统，承担国家“973”、“863”计划项目，是国内多项陶瓷膜标准制定者。公司是膜分离高端应用开拓者，实现全膜法盐湖提锂等多领域国内首套项目应用，未来将持续向高附加值膜分离应用领域拓展。

    陶瓷膜市场空间广阔，“一带一路”背景下海水淡化国内外需求共振。高性能膜材料是国家重点发展战略新兴产业，预计2025 年我国膜产业总值达5000 亿元。陶瓷膜具有优异的机械性、耐化学性、过滤精度，上世纪40 年代由颇尔博士于曼哈预计划发明，经过70 余年发展，应用领域由核电、军用、航空航天逐渐向半导体、新能源、生物医药等民用领域，2023 年全球市场规模达68.3 亿美元。中东地区水资源紧缺，2023 年计划或已在进行的海水淡化项目支出总计高达393 亿美元，未来有望迎来长期高速扩张期。传统热法海水淡化单位立方米耗能约5 kWh，而膜法耗能仅为2.5-3 kWh，“一带一路”背景下膜法替代热法有望持续打开国内分离膜出口需求空间。

    借鉴巨头PALL 发展历程，聚焦膜分离高端化应用场景。PALL 由陶瓷膜发明者颇尔博士于1946 年创立，目前成为全球过滤解决方案龙头，2014 年营收达27.9 亿美元。国内分离膜产品主要集中于低端水处理下游，高端化渗透空间广阔：半导体：先进制程对洁净度要求大幅提升，刻蚀、抛光、特气过滤等环节过滤需求增长；医药&食品：陶瓷膜可用于抗生素、氨基酸、疫苗、酒类、果汁、牛奶过滤提纯；新能源：下游辐射锂电、光伏、风电。

    吸附剂助力藏区盐湖资源开发，订单落地打开第二成长曲线。锂资源是保障我国新能源产业链稳定发展的重要基石，目前“吸附+膜”已成为国内盐湖提锂工艺主导路线，更适用于我国高镁锂比盐湖，高选择性、低溶损的吸附剂是产线高效低成本运行的核心环节。公司自2013 年开始盐湖提锂技术研发，公司同时掌握铝系、钛系吸附剂生产工艺，可全面覆盖国内西藏碳酸型、青海硫酸型盐湖资源，已建成吸附剂产能6000 吨。2023 年公司盐湖提锂项目订单集中落地，合同金额超过7 亿元，有望带来新的业绩增长点。

    盈利预测与估值建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.90/11.46/16.43 亿元；归母净利润0.39/1.99/2.87 亿元；对应PE 分别为87.6/17.1/11.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。