公司上半年业绩同比增长67%，主要系其他收益增长显著。公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营收1.72 亿元（同比+7.94%），实现归母净利润0.21 亿元（同比+67.03%），其中获得政府补助0.18亿元增厚当期业绩（去年同期仅为373 万元）。通过优化经营模式，公司期间费用同比下降1.94 个pct，毛利率维持在40%以上。

    膜集成技术整体处理方案营收占比约89.41%，膜技术研发实力雄厚。

    2020年上半年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入1.54亿元，同比增长16.17%，公司不断开拓新领域市场订单。公司膜研发实力雄厚，截至2020 年上半年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的66 项发明专利、97 项实用新型专利及5 项外观设计专利。

    IPO 募投陶瓷膜生产线有望力助产能翻倍，发行可转债助力有机膜生产自主化。截至2019 末，公司陶瓷膜产能为3.5 万m2，预期IPO 项目投产后新增3.8 万m2，截至2020 年6 月底，该项目投资进度为99.17%。此外公司已发行2.54 亿可转债用于有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司生产成本，实现生产自主化。

    陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.69/0.91/1.20 元/股，最新收盘价对应PE 分别为29.02/22.09/16.69 倍。膜行业空间前景广阔，公司有望依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，预计公司未来2 年业绩维持30%左右成长，综合考虑可比公司估值及业绩成长，我们给2020年30 倍PE 估值，对应20.68 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。