投资要点

    　　国内顶尖的陶瓷膜分离技术专家：公司主营产品为以陶瓷膜等膜材料为核心的膜集成技术整体解决方案，产品主要面向过程分离与特种水处理。2017 年上半年公司营收1.02 亿元，同比增长50.62%；实现归母净利润829 万元，同比增长43.20%。其中，膜技术解决方案及成套设备营收0.76 亿元，膜材料及配件营收0.25 亿元。

    　　技术立身，管理规范，开创陶瓷膜行业先河：1）公司以技术立身：由徐南平院士（现任科技部副部长）等于90 年代实现陶瓷膜材料制备研究后带头出资设立；2）规范化管理、市场化运作：公司09 年引入社资控股，显著提升业务拓展与管理能力，目前南工大仅持公司7.31%股权。公司2012-2014 年市场份额超过40%，稳居国内陶瓷膜业龙头，技术研发实力国际顶尖。

    　　应用多元化叠加环保高压，陶瓷膜需求CAGR 超34%。1）过程分离领域市场稳步增长：2014 年生物医药、化工、食品饮料行业陶瓷膜应用面积4.49 万平方米，随着应用场景多元化与产业升级改造，保守估计，“十三五”期间过程分离领域需求面积超过29 万平方米。2）环保高压提升工业环保治理需求：环保督查常态化，最终将拉动工业环保治理需求。鉴于陶瓷膜良好适应工业过程中高温与强酸碱性，将充分享受市场需求爆发带来的发展契机。特种水（工业废水、油田回注水等）处理需求爆发在即，预计“十三五”期间陶瓷膜需求超过40 万平方米，CARG 近70%；气固分离领域市场空间巨大，随着排放标准日趋严格，陶瓷膜技术有望迅速普及。

    　　投资建议：给予增持评级。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.55、0.71、0.91元，对应PE 为52、40、31 倍。我们认为，公司作为国内陶瓷膜领域龙头，未来将受益于下游应用市场多元化，及环保督查持续高压提升的工业市场需求。基于此，首次覆盖，给予公司增持评级。

    　　风险提示：新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓