事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入13.52 亿元,同比下降1.35%,归母净利润4.04 亿元,同比下降11.23%,扣非净利润3.53 亿元,同比下降19.18%。
产品结构、转固影响毛利率,期待新品陆续发力。前三季度公司收入端增速略微下滑,我们预计主要受到国内制剂的影响,制剂出口方面保持良好增长状态;利润端波动我们预计主要受产品结构以及转固的影响,导致毛利率短期承压,前三季度公司毛利率为67.63%(同比-12.01pp,下同)。分季度看,2023Q3 收入5.18 亿元(-9.89%),归母净利润1.34 亿元(-19.96%),扣非净利润1.16 亿元(-30.29%),毛利率64.38%(-13.83pp)。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等陆续发力值得期待。
费用率:毛利率短期承压,费用率保持稳定。毛利率:前三季度、2023Q3 毛利率分别为67.63%(-12.01pp)、64.38%(-13.83pp)。费用率:前三季度销售费用率13.29%(+0.81pp),管理费用率6.54%(+0.43pp),财务费用率2.04%(-2.61pp),财务费用率下降主要因为专项借款利息费用资本化,三项费用率合计21.87%(-1.37pp);2023Q3 销售费用率10.10%(-1.97pp),管理费用率6.75%(+0.65pp),财务费用率2.39%(-2.06pp),三项费用率合计19.25%(-3.37pp)。研发投入:前三季度研发费用2.30 亿元(-11.00%),占收入比例17.00%(-1.84pp);2023Q3 研发费用9812 万元(-21.99%),占收入比例18.94%(-2.94pp)。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42 亿元,同比增长15.1%、16.7%和17.2%;归母净利润4.86、5.71 和6.74 亿元,同比增速15.5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 为18/15/13 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。
风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。