事件:公司发布2023 年半年报,上半年营业收入8.34 亿元,同比增长4.83%,归母净利润2.70 亿元,同比下降6.14%,扣非净利润2.36 亿元,同比下降12.31%。
成本费用、价格影响毛利率,新品布局值得期待。上半年公司收入保持增长,我们预计主要受非甾体抗炎类药物、消化道药物收入快速增长带动,其收入增速分别为22.24%、23.36%;利润端波动我们预计主要受产品结构及价格影响,毛利率短期承压,23H1 公司毛利率为69.65%(-5.85pp)。分季度看,22Q2 收入4.61 亿元(同比+7.76%,下同),归母净利润1.32 亿元(+4.51%),扣非净利润1.07 亿元(-11.11%),毛利率67.79%(-4.26pp)。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,布局的新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等的放量值得期待。
分产品:抗生素类药物收入1.57 亿元(-6.67%),毛利率54.32%(-14.33pp);抗过敏药物收入1.51 亿元(-14.61%),毛利率80.81%(-5.75pp);非甾体抗炎类药物收入1.38 亿元(+22.24%),毛利率81.96%(-8.69pp);消化道药物收入1.35 亿元(+23.36%),毛利率78.56%(+2.06pp);心脑血管类药物收入1.28 亿元(-5.34%),毛利率82.84%(+5.59pp)。非甾体抗炎、消化类药物收入保持快速增长。
毛利率短期承压,三项费用率保持稳定。毛利率:23H1、23Q2 毛利率分别为69.65%(-5.85pp)、67.79%(-4.26pp),我们预计毛利率下降主要因为原材料成本、制造费用增加以及产品价格的短期压力。费用率:23H1、23Q2 三项费用率合计分别为23.50%(-0.19pp)、26.25%(+0.49pp),基本保持稳定。研发投入:23H1、23Q2 研发费用分别为1.32 亿元(-0.56%)、7020 万元(-7.38%),占收入比例15.79%(-0.86pp)、15.23%(-2.49pp),研发投入及占比保持稳定。
持续加速国际化布局,制剂管线驱动国内外增长。公司围绕国际化战略,加速布局新品种,如国际首发出货美国的碘帕醇注射液、乌克兰的注射用盐酸万古霉素、澳大利亚的注射用达托霉素、意大利的注射用泮托拉唑钠等品种。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验,目前取得产品批文260 个,包括境内化学药批文82 个、境外制剂生产批件121 个、44 个原料药生产批准及备案文号、8 个药用辅料生产批准及备案文号,目前在研品种共150 余个,涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b(2)和新实体化合物新药,丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面,新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长;国外方面,已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CDMO 业务等也将驱动国外业务不断增长。
盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司新产品获批及销售节奏、行业价格短期承压等因素,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42亿元(23-24 年调整前25.13、32.23 亿元),同比增长15.1%、16.7%和17.2%;归母净利润4.86、5.71 和6.74 亿元(23-24 年调整前7.67、10.03 亿元),同比增速15.5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 为16/14/12 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。
风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。