事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入13.71 亿元，同比增长20.59%，归母净利润4.55 亿元，同比增长16.73%，扣非净利润4.36 亿元，同比增长13. 44%。

    收入、利润创单季历史新高，国内外注射剂放量值得期待。2022 年前三季度公司收入、利润保持稳健增长，我们预计主要受消化道药物、非甾体抗炎类药物、抗过敏药物收入快速增长带动。分季度看，22Q3 收入5.75 亿元（同比+1.97%，下同），归母净利润1.68 亿元（+1.70%），扣非净利润1.67 亿元（+0.97%）。Q3 公司在疫情缓和之后实现良好恢复，收入、利润均创单季度历史新高，利润端增速慢于收入端主要因为研发费用和财务费用的增长，22Q3 研发费用1.26 亿元（+33.10%），占收入比例21.87%，同比增加3.47pp，财务费用2560 万元（+71.93%），占收入比例4.45%，同比增加1.

    55pp。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，持续放量值得期待。

    毛利率略有下滑，三项费用率略微增长。毛利率：2022 年前三季度毛利率为76.64%（同比-0.76pp/环比2021 年+5.06pp），Q1/Q2/Q3 毛利率分别为79.50%、72.05%、78.22%，Q2 毛利率受原材料成本、制造费用增加、疫情影响而下滑，Q3 得到较好恢复。费用率：2022 年前三季度销售费用率12.48%（-4.31pp），管理费用率6.11%（-1.96pp），财务费用率4.65%（+7.57pp），三项费用率合计23.24%（+1.30pp），销售费用率下降主要因为收入的快速增长，财务费用率上升主要因为计提可转债利息，前三季度利息费用6789 万元（+682%）。22Q3 销售费用率12.07%（-2.46pp），管理费用率6.10%（-1.05pp），财务费用率4.45%（+1.55pp），三项费用率合计22.62%（-1.95pp）。研发投入：2022 年前三季度、22Q3 研发费用分别为2.58 亿元（+26.52%）、1.26 亿元（+33.10%），占收入比例分别为18.84%（+0.88pp）、21.87%（+3.47pp），研发投入以及占收入比例均持续增长。

    布局造影剂，制剂管线驱动国内外增长。公司2022 年半年报披露，开发的第一个造影剂仿制药碘帕醇注射液于5 月获得荷兰上市许可，顺利进入造影剂领域，同时申报了中国、欧洲和美国的仿制药申请。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文188 个，包括境内化学药批文66 个、境外制剂生产批件80 个、38 个原料药批准文号、4 个药用辅料生产批准文号，目前在研品种共140 余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b(2)和新实体化合物新药，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CMO 业务等也将驱动国外业务不断增长。

    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司疫情恢复顺利，注射剂品种持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入19.83、25.13、32.23 亿元（调整前18.90、23.21 和28.03 亿元），同比增长31.5%、26.7%和28.3%；归母净利润5.87、7.67 和10.03 亿元（调整前5.19、6.70、8.49 亿元），同比增长40.9%、30.7%和30.

    7%。当前股价对应2022-2024 年PE 为19/15/11 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。