事项：

    8 月29 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年度公司实现营收7.96 亿元，同比增长27.69%，归母净利润2.88 亿元，同比增长27.75%，扣非净利润2.70 亿元，同比增长22.81%，业绩符合市场预期。

    评论：

    制剂出口保持快速增长，ANDA 获批有望加速。2022 年上半年，根据公司整体收入情况判断，我们预计公司制剂出口业务同比实现了高速增长。从2020年新产能陆续释放以来，公司申报已呈现明显的加速状态，根据公司中报披露，公司目前已有17 个美国ANDA 品种处于申报的过程中。从产品获批的情况来看，我们也看到明确的加速态势。仅2022 年8 月，公司就实现了达托霉素和硝普钠注射液两个产品的获批上市。展望未来，随着公司ANDA 获批的加速，我们预计公司制剂出口业务有望继续保持高速增长的趋势。

    疫情压力下，国内制剂也保持了较好的增长态势。考虑到公司国内业务依然占收入大头，根据整体收入增长情况判断，我们预计在疫情压力下，公司国内业务上半年依然实现了较为快速的增长。考虑到：1）国内疫情多点散发，对公司国内制剂的运输和销售均造成了一定压力；2）公司存量大品种均已进入集采，且在今年上半年的报表中已有所体现；3）公司国内制剂获批也呈现加速趋势，伏立康唑、硝普钠注射液等大品种的获批有望给公司带来更多的增长动力。我们预计今年下半年随着国内疫情得到控制和新品种的进一步放量，公司国内制剂业务有望进一步加速。

    仿制药业务渐入佳境，创新路径逐步明晰。从短中的维度来看，我们认为随着公司安全原料药基地的逐步启用、海南新制剂车间的投产，美国和中国新产品获批的加速。公司原料药制剂一体化的仿制药业务有望为公司贡献较为明确的增长动力。而站在更长的维度来看，通过和国内院校、高能所等相关科研机构的合作，公司向创新升级的路径也逐步清晰，主要聚焦硼中子俘获疗法（BNCT）的硼药、mRNA 药物、SiRNA 药物等几个领域，未来尤其是在硼药方向上的研发，有望给公司带来较为可观的业绩增量。

    投资建议：考虑到疫情的短期压力以及新品种的放量节奏，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至为5.87、7.63、10.00 亿元（前值22-24 年为6.01、7.89、10.59 亿元），同比增长40.8%、30.1%和31.0%，EPS 分别为1.34、1.75、2.29 元（前值22-24 年为1.38、1.81、2.42 元）。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为21、16、12 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20 倍PE，对应目标价35 元。维持“强推”评级。

    风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。