事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入15.09 亿元，同比增长26.94%，归母净利润4.17 亿元，同比增长2.25%，扣非净利润4.06 亿元，同比增长6.

    69%；2022 年一季度营业收入3.68 亿元，同比增长34.58%，归母净利润1.62 亿元，同比增长33.44%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长25.53%。

    Q1 保持快速增长，海外注射剂有望持续放量。公司2021 年业绩与此前快报基本一致，22Q1 业绩接近此前预告（25%-35%）上限。公司收入持续稳健增长，我们预计主要受抗生素类药物、抗过敏药物、消化道药物收入快速增长带动，其收入增速分别为93.12%、33.78%、29.91%。2021 年利润端增速波动主要受研发费用增加、可转债利息费用以及2020 年股权激励的股份支付费用增加的影响，其中研发费用2.29 亿元（同比+19.95%，下同），占收入比例15.20%（+8.76pp），利息支出5570.57 万元（+651%），占收入比例3.69%（+3.07pp），股权激励费用1086.99 万元（+74%），占收入比例0.72%（+0.19pp）。

    公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，持续放量值得期待。

    分季度：2021Q4 营收3.72 亿元（-8.45%），归母净利润2643 万元（-78.42%），扣非净利润2108 万元（-81.48%）；2022Q1 营收3.68 亿元（+34.58%），归母净利润1.62 亿元（+33.44%），扣非净利润1.49 亿元（+25.53%）。

    分产品：抗生素类药物收入4.47 亿元（+93.12%），毛利率73.42%（+13.00pp），收入快速增长；抗过敏药物收入2.94 亿元（+33.78%），毛利率85.54%（+0.58pp），核心品种地氯雷他定集采后价格下降影响了收入和毛利率；心脑血管类药物收入2.66 亿元（-21.41%），毛利率87.40%（-2.73pp），我们预计主要受产品价格下降、成本上升的影响；非甾体抗炎类药物收入1.19 亿元（+3.09%），主要受双氯芬酸钠钠肠溶缓释胶囊的销售带动；消化道药物收入1.55 亿元（+29.91%），毛利率70.21%（-6.57pp）。

    毛利率略有下滑，三项费用率保持稳定。2021、2022Q1 公司综合毛利率分别为71.58%（-3.18pp）、79.50%（-1.78pp），毛利率略有下滑，主要因为原材料成本、制造费用增加；三项费用率合计分别为23.85%（+2.91pp）、21.29%（+2.71pp），基本保持稳定，其中财务费用率分别为2.96%（+1.89pp）、4.87%（+4.50pp），主要因为利息支出增加。

    产能瓶颈破除，制剂管线驱动国内外增长。公司2020 年报披露，海南针剂二、三车间相继于2020 年通过FDA 认证，至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除。

    公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文146 个，包括境内化学药批文57 个、境外制剂生产批件64 个、17 个原料药批准文号、3 个药用辅料生产批准文号，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CMO 业务等也将驱动国外业务不断增长。

    盈利预测与投资建议：根据最新公告数据，考虑公司产能逐步放量带动业绩稳健增长，以及受原材料涨价、费用的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入18.90、23.21 和28.03 亿元（2022、2023 年调整前23.89、33.90 亿元），同比增长25.25%、22.82%和20.77%；归母净利润5.19、6.70 和8.49 亿元（2022、2023 年调整前7.50、10.20 亿元），同比增长24.63%、28.95%和26.87%。当前股价对应2021-2023 年PE 为20/16/12 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。