事项：

    　　4 月25 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收15.09亿元，同比增长26.94%，归母净利润4.17 亿元，同比增长2.25%，扣非净利润4.06 亿元，同比增长6.69%。2022 年一季度，实现营收3.68 亿元，同比增长34.58%，归母净利润1.62 亿元，同比增长33.44%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长25.53%。

    　　评论：

    　　收入端保持良好增长状态，费用端增长明显导致利润承压。2021 年，在国内外制剂业务共同放量的拉动下，公司收入端依然保持了持续较快的增长状态。

    　　不过持续加大的研发投入，可转债利息费用及2020 年限制性股票的股份支付费用的增加，在利润端给公司带来了较大的压力。若将可转债利息费用及限制性股票支付费用还原，我们预计公司业绩仍保持了较为良好的增长状态。

    　　研发投入快速增长叠加新产能持续释放，新品种获批加速有望拉动公司业绩重回高增长轨道。2021 年，公司研发投入已达到2.70 亿元，占总营收的17.9%。

    　　2022 年一季度，公司研发投入为0.57 亿元，继续保持这较大的研发投入。从品种申报情况来看，截至2021 年底，公司申报后已被受理的品种合计已达到63 个，其中美国有14 个、国内有19 个。我们认为这些申报中的品种均有望在未来几年逐步实现落地。随着这些新品种的落地以及公司新产能的有序释放，我们预计公司业绩也有望从2022 年起重回快速增长的轨道，在国内外制剂业务的共同拉动下实现长周期的快速增长。

    　　科研院所合作与承接海外biotech 的CDMO 并举，第二增长曲线逐步清晰。

    　　去年三季度，公司相继公告了与Biotech 公司Celsion 及中科院高能物理所的战略合作。我们认为，公司通过与国内顶尖科研院所合作强化自主研发能力，通过承接海外biotech 的CDMO 项目强化生产制造能力，从而最终实现业务向创新升级的战略思路正在顺利实施。随着相关事项的逐步落地，我们认为公司的第二增长曲线正逐步清晰，有望在中长期打开更高的成长天花板。

    　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报披露，我们调整2022-2024 年公司归母净利润预测至6.01、7.89、10.59 亿元（前值2022 和2023 年分别为7.50、10.01 亿元），同比增长44.3%、31.2%和34.3%，EPS 分别为1.38、1.81、2.42元（前值2022 和2023 年分别为1.72、2.29 元）。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为18、14、10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20 倍PE，对应目标价36.2 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。