事件:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入11.37 亿元,同比增长45.34%;归母净利润3.90 亿元,同比增长36.93%;扣非净利润3.85 亿元,同比增长44.37%;经营活动现金流量净额1.57 亿元,同比增长43.47%。
业绩符合预期,海外注射剂放量值得期待。2021 年前三季度公司收入、归母净利润继续保持稳健增长,分别实现45%、37%的较快增速,归母净利润接近前次业绩预告中值(3.92 亿元),我们预计主要因为抗生素类药物、心脑血管类药物、非甾体抗炎类药物、消化道药物实现快速增长。利润端增速低于收入端,主要因为期间费用以及研发投入的持续增加,前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为1.60 亿元(+20.93%,同比增速,下同)、7833 万元(+84.00%)、2710 万元(+186.77%),合计2.65 亿元,同比增长44.02%,其中管理费用同比增长84%主要因为新增2020 年限制性股票支付费用,财务费用同比增长187%主要因为计提可转债财务费用;研发费用2.04 亿元,同比增长23.40%。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,我们预计公司前三季度海外注射剂业务收入保持快速增长,持续放量值得期待。分季度来看,Q3 营收5.14 亿元,同比增长35.03%,归母净利润1.65 亿元,同比增长30.50%,扣非净利润1.65 亿元,同比增长51.76%。
毛利率略有下滑,三项费用率保持稳定。2021 年前三季度公司综合毛利率为77.40%(-3.92pp),毛利率略有下滑,主要因为原辅料成本增加、制造费用增加导致营业成本增加(同比增长75.89%)。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.05%、6.
89%、2.38%,同比变动-2.84pp、1.45pp、1.18pp,三项费用率保持稳定。
产能瓶颈破除,2021 年有望成为海外注射剂放量元年。公司2020 年报披露,海南针剂二、三车间相继于2020 年通过FDA 认证,至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除。截至目前,公司共有9 个品种的ANDA 获批,包括左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠、伏立康唑、依替巴肽、万古霉素、硝普钠、比伐芦定和双环胺等。
公司与美国核心分销商建立了长期良好的深度合作关系,随着产能瓶颈的解除,一方面公司海外注射剂销售有望持续放量,另一方面海外注射剂产品获批节奏也有望加快,带来公司海外注射剂业务的加速发力,2021 年有望成为公司海外注射剂业务的放量元年。另外,国内一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期待。
盈利预测与投资建议:根据三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年收入16.93、23.89 和33.90 亿元(调整前18.40、25.96 和36.83 亿元),同比增长42.45%、41.12%和41.88%。归母净利润5.55、7.50 和10.20 亿元(调整前5.58、7.
47 和10.12 亿元),同比增长36.22%、35.18%和35.90%。当前股价对应2021-2023年PE 为36/27/20 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”
评级。
风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。