事项：

    　　10 月25 日，公司发布2021 年三季报。前三季度公司实现营收11.37 亿元，同比增长45.34%，归母净利润3.90 亿元，同比增长36.93%，扣非净利润3.85亿元，同比增长44.37%。其中，单三季度扣非净利润增速51.76%，超出市场预期。

    　　评论：

    　　海外及国内制剂业务同步较快放量，带动公司总体业绩持续快速增长。我们预计，公司前三季度的业绩快速增长来自于国内和海外业务的共同拉动：1）国内制剂业务在比伐芦定、左氧氟沙星片等新集采品种放量的拉动下，前三季度预计收入保持较快的增长水平；2）制剂出口业务随着二、三车间的完全启用也迎来了产品升级，在伏立康唑、依替巴肽等高值品种的拉动下，前三季度预计也延续了此前较快的增长。展望四季度，考虑国内客户节前备货的因素及美国疫情控制后的海外制剂销售放量，公司业绩存在延续高速增长的潜力。

    　　研发投入快速增长叠加新产能持续释放，国内和海外每年新品种获批数量有望持续加速。2021 年前三季度，公司研发投入已达到2.04 亿元，占总营收的18%。较大的研发投入叠加公司新产能的逐步释放，我们预计公司国内及海外注射剂新品种的获批数量也有望在未来2-3 年大幅提速。同时，随着造影剂等市场空间较大的高端产品的落地，新品种给公司带来的业绩拉动力也有望显著加大。

    　　科研院所合作与承接海外biotech 的CDMO 并举，第二增长曲线逐步清晰。

    　　今年三季度，公司相继公告了与Biotech 公司Celsion 及中科院高能物理所的战略合作。我们认为，公司通过与国内顶尖科研院所合作强化自主研发能力，通过承接海外biotech 的CDMO 项目强化生产制造能力，从而最终实现业务向创新升级的战略思路正在顺利实施。随着相关事项的逐步落地，我们认为公司的第二增长曲线正逐步清晰，有望在中长期打开更高的成长天花板。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.60、7.50、10.01 亿元，同比增长37.4%、34.1%和33.3%，EPS 为1.28/1.72/2.29元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为36/27/20 倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，以及向创新升级的前景，给予2021 年50-55倍PE，对应目标区间为64-70.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期