公司发布2021 年半年报。公司2021H1 实现收入6.23 亿元，同比增长55.11%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长42.06%，实现扣非后归母净利润2.19 亿元，同比增长39.27%。

    　　Q2 单季度来看，实现收入3.50 亿元，同比增长51.47%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长32.53%，实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长33.88%。

    　　业绩符合预期，业务多点开花贡献增量。公司此前预告中报归母净利润同比增速为30%-50%，实际结果为42.06%，在预告中上区间，整体符合预期。从业务拆分来看，公司海外国内业务都贡献了业绩增量：

    　　抗生素类药物：2021H1 实现收入1.59 亿元，同比增长43.01%，毛利率为67.88%，较去年同期下降0.33pp。公司抗生素类药物销售有较大的结构性变化，一方面是国内业务阿奇霉素在去年疫情低基数下有较好增长，另一方面则是海外业务伏立康唑与万古霉素放量，而阿奇霉素销售相对较少。

    　　抗过敏类药物：2021H1 实现收入1.33 亿元，同比增长10.07%，毛利率为86.60%，较去年同期下降3.02pp。公司抗过敏类药物主要系地氯系列，去年集采中标后保持了稳定增速。

    　　心脑血管类药物：2021H1 实现收入1.15 亿元，同比增长110.25%，毛利率为74.34%，较去年同期下降13.82pp。公司左乙拉西坦、比伐芦定等品种通过带量采购放量贡献主要增量，同时也降低了心脑血管的整体毛利率。

    　　非甾体抗炎药物：2021H1 实现收入0.77 亿元，同比增长71.76%，毛利率为91.73%，较去年同期上升1.05pp。非甾体抗炎主要系双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，在去年疫情低基数下实现了恢复性高增长。

    　　消化道药物药物：2021H1 实现收入0.68 亿元，同比增长130.41%，毛利率为77.17%，较去年同期上升0.19pp，其中益肝灵液体胶囊贡献主要增量。

    　　从财务指标上来看：公司2021H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.66%、6.68%、17.59%、1.96%，较去年同期分别-1.26pp、+1.86pp、-1.44pp、+0.71pp。

    　　公司2021H1 整体研发投入（含资本化部分1213 万）为1.22亿元，继续较去年大幅增长59.28%。

    　　投资逻辑再梳理：我们认为，公司当前已经进入到了海外业务、国内业务的兑现期，品种不断丰富既增加了公司业绩增长来源，同时也增强了公司的抗风险能力。

    　　从海外业务来看，公司已有13 个品种（包含11 个注射剂品种）实现了国际化。其中，公司已有注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦、左乙拉西坦注射液、注射用比伐芦定、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑、注射用万古霉素、注射液用硝普钠、双环胺注射液等9个品种在美国获批，同时从公司半年报上显示，有5 个制剂品种正在美国审评过程中，包括1 个消化系统疾病药物、1 个循环系统疾病药物、2 个系统用抗感染药物、1 个造影剂，还有6 个原料药品种正在美国DMF 审评过程中。我们认为，在公司海外产能瓶颈已经基本解决的情况下，公司海外业务将随着美国ANDA 不断获批，持续贡献增量利润。

    　　从国内业务来看，未来的带量采购将是纯增量逻辑。公司最后一个受集采影响的存量品种阿奇霉素已于第五批带量采购中标，后续公司还有众多的注射剂品种将会在国内上市，重复比伐芦定、左乙拉西坦等品种的放量路径，通过带量采购贡献纯增量利润。

    　　公司持续向创新药转型，带来长期增长逻辑。公司不断寻求向创新药转型的路径，包括正在不断推进的505B2 改良型新药、与浙大合作的PLAT001 项目以及近期与中科院高能所的合作，将给公司带来长期的增长逻辑。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为5.57、7.53、10.15 亿元，同比增长36.8%、35.1%、34.8%，对应PE 为37x、27x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期；临床进展不及预期