事项：

    9 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业收入6.23 亿元，同比增长55.11%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长42.06%，实现扣非净利润2.19 亿元，同比增长39.27%。利润增速符合市场预期。

    评论：

    国内和海外制剂业务同步较快放量，带动公司总体业绩保持快速增长状态。

    我们预计，公司上半年的业绩快速增长来自于国内和海外业务的共同拉动：1）国内制剂业务的快速增长一方面是因为受疫情影响去年上半年公司国内业务基数较低。另一方面，随着注射用比伐芦定、左氧氟沙星片等新品种相继集采中标，新品种放量对公司国内业务产能了较大拉动。同时，地氯等存量业务预计也保持较快增长状态；2）制剂出口业务随着二车间的完全启用，我们预计公司出口品种迎来升级，伏立康唑、依替巴肽等高值品种出口比例提高，并带动收入、利润较快增长。客观而言，上半年美国疫情仍较为严重，对公司进入GPO 体系放量的进度带来一定扰动。下半年随着美国疫情的进一步控制，我们预计公司海外业务存在进一步提速的潜力。

    研发投入快速增长，未来三年海外注射剂新品种获批和放量有望不断加速。

    2021 年上半年，公司研发投入达到1.22 亿元，同比增长59.28%。目前，公司已进入注册程序的仿制药及原料药品种已达到56 个，其中有8 个美国注射剂品种。我们认为，随着公司产能瓶颈的缓解和研发投入的快速增长，公司每年新获批品种数量有望逐年增加，品种也将开始逐步打入美国大型GPO 的采购体系，研发端和市场端有望呈现不断加速的趋势。2022、2023 年随着造影剂等更多、更高端品种获批，有望进入业绩持续加速期。

    与各高校及科研单位进行更加紧密地合作，加速创新升级步伐。在注射剂海外和国内业务不断收获的同时，公司也在积极进行创新升级，培育新的成长动力。2021 年4 月公司与北京工业大学正式签约，推动环境与生命学部高学云教授团队“新冠肺炎治疗药物”项目实施成果转化。2021 年7 月，公司与中科院高能所合作成立研究中心，聚焦于硼中子药、mRNA 核酸药物、纳米多肽药物、蛋白药物以及靶向递送系统等领域的开发。我们认为公司通过自主构建研发队伍、与科研院所、各高校及国内外企业合作等形式，公司的创新升级路径也将逐步清晰，有望进一步打开成长天花板。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.60、7.50、10.01 亿元，同比增长37.4%、34.1%和33.3%，EPS 为1.28/1.72/2.29元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为36/27/20 倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，以及向创新升级的前景，给予2021 年50-55倍PE，对应目标区间为64-70.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。