事件描述

    　　近日，公司发布2020 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入11.89 亿元，同比增长25.10%；实现归母净利润4.07 亿元，同比增长35.30%；实现扣非净利润3.80 亿元，同比增长34.14%。

    　　同时，公司发布2021 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入2.73 亿元，同比增长60.03%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长51.40%；实现扣非净利润1.18 亿元，同比增长44.22%。

    　　事件评论

    海外注射剂稳步放量，业绩持续高增长。分业务线来看，2020 年公司：1）境外业务实现收入1.64 亿元，同比增长90.08%，我们预计主要是海外注射剂品种快速放量拉动。从彭博终端数据来看，公司注射用伏立康唑、阿奇霉素等品种均有不同程度放量；2）抗过敏类药物实现收入2.20 亿元，同比下滑30.47%，我们预计下滑主要是由于其核心单品地氯雷他定的销售受到疫情因素扰动；3）非甾体抗炎类药物实现收入1.15 亿元，同比增长34.61%，主要是由于其核心品种双氯芬酸持续放量；4）抗生素类药物实现收入2.31 亿元，同比下滑15.02%。

    一季报延续高增长，利润端增长提速。公司一季度继续加大国际、国内市场深度和宽度的拓展，持续增加技术研发的投入，同时持续巩固和提升公司在单品种细分领域的优势地位，进一步加大拓展国内外药品销售。

    研发投入加大，在研品种数量和质量层面的有望加速。公司2020 年研发支出为2.83 亿元，占收入比重的23.82%，较去年同期增长39%。在研发费用有大幅增长的情况下公司仍旧实现利润端快速增长，反映出公司强劲的内生增长。由于研发也要占用较长时间的产能，因此产能瓶颈同样影响到了公司研发实力的发挥。而随着二三车间产能的释放，我们预计从2021 年开始公司后续品种开发的进展也有望迎来加速发展。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为5.55、7.51、10.22 亿元，分别同比增长36%、35%、36%，对应 EPS 分别为1.27、1.72、2.34 元，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为39X、29X、21X，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品研发上市进度不达预期；

    　　2. 产品招标放量不达预期；

    　　3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大影响。